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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議首次大力支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，且今年并未提及反壟斷及資本無(wú)序擴(kuò)張內(nèi)容，流動(dòng)性和預(yù)期回暖將成為本輪估值修復(fù)的驅(qū)動(dòng)力。
　　摘要：
　　事件：2022年12月15日至16日在北京舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中明確指出：支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手。要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平。
　　政策再吹暖風(fēng)，支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。①近期市監(jiān)局和國(guó)家反壟斷局頻吹暖風(fēng)，肯定中國(guó)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)作用的同時(shí)要求在內(nèi)部治理和企業(yè)合規(guī)建設(shè)方面做出有益探索，政策在邊際上趨暖并獲得肯定，有望催化港股流動(dòng)性預(yù)期變化及估值中樞的進(jìn)一步上移；②同時(shí)人民日?qǐng)?bào)發(fā)布《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)是造福人民的互聯(lián)網(wǎng)》，提出攜手構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)空間命運(yùn)共同體，強(qiáng)調(diào)努力推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展既符合信息時(shí)代發(fā)展規(guī)律，同時(shí)符合人民群眾需求與期待；③政策逐步明確互聯(lián)網(wǎng)開放性+秩序性作用，客觀上是數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模增長(zhǎng)有效帶動(dòng)信息惠民及高質(zhì)量發(fā)展，要求平臺(tái)更多發(fā)揮支撐力+服務(wù)保障職能，強(qiáng)化安全防線并維護(hù)群眾權(quán)益。
　　精益增長(zhǎng)下的電商節(jié)衣縮食，已經(jīng)帶來(lái)了利潤(rùn)拐點(diǎn)。①2022Q3業(yè)績(jī)受需求整體低迷影響，消費(fèi)大盤的景氣度拐點(diǎn)仍未出現(xiàn)，但隨著12月以來(lái)封控加速放開及政策支持，預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)偏好正先于基本面加速修復(fù)；②另外平臺(tái)企業(yè)盈利端表現(xiàn)更亮眼，通過(guò)高效降本和新業(yè)務(wù)虧損的趨勢(shì)性收窄，彰顯極強(qiáng)的韌性和效率改善能力；③從具體降本路徑看，營(yíng)銷和研發(fā)開支收窄顯著，說(shuō)明在不確定加劇下，平臺(tái)不約而同率先保住核心業(yè)務(wù)的盈利能力，對(duì)利潤(rùn)和ROI的優(yōu)先級(jí)在提高；④其中拼多多表現(xiàn)最為亮眼，受益消費(fèi)受損下的性價(jià)比渠道崛起，收入和利潤(rùn)均有體現(xiàn)，同時(shí)農(nóng)產(chǎn)品上行+TEMU的出海保留想象空間。
　　流動(dòng)性和預(yù)期回暖將成為本輪估值修復(fù)的驅(qū)動(dòng)力，基本面三重拐點(diǎn)仍需等待。①平臺(tái)企業(yè)在政策影響+交易結(jié)構(gòu)沖擊+景氣度下行三重因素影響下，估值中樞持續(xù)下移，目前仍處極低估值水平；②對(duì)平臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施的公用事業(yè)化擔(dān)憂導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)平臺(tái)估值體系處于迷茫期；③但政策將會(huì)順應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的自然規(guī)律，平臺(tái)企業(yè)最終會(huì)依托供應(yīng)鏈效率提升獲得投資者信任及合理回報(bào)；④短期政策邊際改善及加息影響有所對(duì)沖，更確定性的股價(jià)反轉(zhuǎn)將來(lái)自基本面三重信號(hào)；⑤短期關(guān)注消費(fèi)大盤及線上化增速的趨勢(shì)性修復(fù)；中期關(guān)注綜合電商與短視頻平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)格局逐步趨穩(wěn)；長(zhǎng)期關(guān)注平臺(tái)再度開啟資本開支周期，尋求新的基本面增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：部分海外資金投資受限風(fēng)險(xiǎn)，電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇拖累利潤(rùn)率水平，部分標(biāo)的因不符合標(biāo)準(zhǔn)無(wú)法回港交易風(fēng)險(xiǎn)。