>> 國泰君安-濟川藥業(yè)(600566)首次覆蓋報告：產品與渠道持續(xù)優(yōu)化，BD賦能第二增長曲線-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 2848KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
丁丹，吳宇擎 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點：
首次覆蓋，給予“增持”評級。濟川藥業(yè)是國內兒科中成藥龍頭公司，隨著產品與渠道收入結構的持續(xù)改善，預計公司2022-2024年EPS分別為2.19/2.48/2.79元，對應增速分別為17.6/13.1/12.6%。給予2023年15倍PE，對應目標價37.21元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
政策擾動出清，經營拐點已現(xiàn)。盡管市場對于公司傳統(tǒng)核心品類退出地方醫(yī)保增補目錄的負面影響仍有所擔憂，但我們認為伴隨公司整體收入結構的持續(xù)改善，其負面擾動已顯著降低。這一結構改善體現(xiàn)在兩個方面，1）產品端：前期受制于政策的清熱解毒類產品（蒲地藍）收入占比已大幅降低，取而代之的是以小兒豉翹等為代表的兒科及二線品類的快速放量；2）渠道端：受益于現(xiàn)有核心品種治療領域的可推廣性及產品優(yōu)勢，公司在零售渠道的收入占比已顯著提升，這也將進一步弱化院內政策擾動所帶來的負面影響。考慮2022年即為目錄調整三年消化期的最后一年，政策擾動出清在即，經營業(yè)績拐點已現(xiàn)。
BD持續(xù)推進賦能第二增長曲線。憑借既往強大的銷售能力，尤其是在兒科、消化等優(yōu)勢科室，以及充足的在手現(xiàn)金與穩(wěn)定的現(xiàn)金流，公司近年來正不斷加大BD布局，優(yōu)質項目持續(xù)落地。根據(jù)2022年發(fā)布的股權激勵計劃，考核指標涉及扣非利潤與BD引入兩個層面，預計未來每年將引進不少于4個品種。這一目標的提出彰顯公司對于短期經營與長期戰(zhàn)略規(guī)劃的充足信心。隨著未來對于產品引進與合作的進一步發(fā)力，公司有望持續(xù)豐富產品管線，第二增長曲線發(fā)展可期。
催化劑：BD項目落地、基藥目錄調整、增長動能切換順利推進
風險提示：集中采購影響、BD拓展不及預期、銷售推廣不及預期
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