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事件：二十大之后的首次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月15日至16日在京舉行，會(huì)議分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并部署2023年經(jīng)濟(jì)工作,我們認(rèn)為本次會(huì)議有以下五點(diǎn)值得關(guān)注：
　　宏觀調(diào)控仍以穩(wěn)增長(zhǎng)為重心，力爭(zhēng)明年經(jīng)濟(jì)有一定回升。本次會(huì)議共有4位新進(jìn)常委出席，代表了下一屆班子的經(jīng)濟(jì)工作方向。相比于此前召開(kāi)的政治局會(huì)議，本次會(huì)議對(duì)2023年宏觀經(jīng)濟(jì)的定調(diào)更積極，會(huì)議指出“明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升”、“要堅(jiān)定做好經(jīng)濟(jì)工作的信心”，表明來(lái)年工作重點(diǎn)將從疫情防控徹底轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)回升的目標(biāo)，會(huì)議指出明年將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，但將“加大宏觀政策調(diào)控力度，加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合”。我們認(rèn)為明年的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)可能會(huì)設(shè)置在5%左右，當(dāng)前雖然仍處在疫情政策全面放松的過(guò)渡期，11月及12月的各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或依然偏弱，但明年二季度及之后宏觀經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新的穩(wěn)態(tài)，特別是消費(fèi)及服務(wù)業(yè)將迎來(lái)較大的修復(fù)空間。從宏觀政策工具上來(lái)看，我們認(rèn)為今年加大運(yùn)用的政策性開(kāi)發(fā)性金融工具或?qū)⒀永m(xù)使用，準(zhǔn)財(cái)政政策不僅在支持基建領(lǐng)域取得了顯著效果，而且有利于財(cái)政政策與金融、貨幣政策形成政策合力，進(jìn)一步發(fā)揮“功能性”財(cái)政的作用。
　　防風(fēng)險(xiǎn)依然是底線，不應(yīng)期待大水漫灌式的無(wú)底線刺激。雖然本次會(huì)議對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的定調(diào)更為積極，但在提出“三穩(wěn)”目標(biāo)之后仍強(qiáng)調(diào)“有效防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)”，從本次會(huì)議描述來(lái)看，穩(wěn)地產(chǎn)是防風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)內(nèi)容之一。根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際的統(tǒng)計(jì)，截至2022年三季度末，房地產(chǎn)領(lǐng)域的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)攀升至56.34萬(wàn)億元，占GDP規(guī)模接近50%，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)深度下滑不僅直接加大居民財(cái)富縮水壓力及房地產(chǎn)上下游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系內(nèi)的交叉?zhèn)鲗?dǎo)，并帶來(lái)地方財(cái)政收入尤其是政府性基金收入的大幅縮水壓力。因此化解房地產(chǎn)領(lǐng)域的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和次生風(fēng)險(xiǎn)依然是防風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)工作之一，保交樓的民生底線與不走高杠桿老路的風(fēng)險(xiǎn)底線將貫穿明年房地產(chǎn)工作的始終。同時(shí)，本次會(huì)議還提出“保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控”，并專門(mén)講到“地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要堅(jiān)決遏制增量，化解存量”。我們認(rèn)為，疫情以來(lái)地方政府顯性債務(wù)壓力已經(jīng)有所凸顯，明年對(duì)于地方政府的隱性債務(wù)防范不會(huì)放松，宏觀政策仍會(huì)堅(jiān)持精準(zhǔn)性和有效性，不會(huì)對(duì)地方政府投資形成盲目刺激，新增專項(xiàng)債規(guī)模的擴(kuò)張幅度或?qū)⑾鄬?duì)有限。此外，我們認(rèn)為來(lái)年宏觀杠桿結(jié)構(gòu)存在一定調(diào)整和優(yōu)化空間，在保持宏觀杠桿率總體穩(wěn)定可控的基礎(chǔ)上，中央加杠桿在刺激消費(fèi)、支持投資等領(lǐng)域發(fā)揮作用仍有一定空間。
　　對(duì)于房地產(chǎn)的表述更加正面積極，穩(wěn)地產(chǎn)依然是明年的重要任務(wù)?；仡?017年以來(lái)的歷次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，本次會(huì)議對(duì)于房地產(chǎn)的表達(dá)更為積極，比如2018年至2021年連續(xù)四年的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議皆是將房地產(chǎn)作為民生問(wèn)題的一部分予以闡釋的，即認(rèn)為房產(chǎn)泡沫影響到了民生改善。本次會(huì)議則提出要“確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展”，“因城施策，支持剛性和改善性住房需求”，對(duì)于房地產(chǎn)的表達(dá)顯然變得更為正面。我們認(rèn)為，2020年以來(lái)的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整出現(xiàn)了一定程度的“超調(diào)”，加大了居民、企業(yè)及政府部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表收縮壓力，也對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融的平穩(wěn)運(yùn)行帶來(lái)了干擾。雖然關(guān)于房地產(chǎn)的因城施策、“三支箭”等融資支持先后落地，但或主要惠及行業(yè)頭部企業(yè)，部分中小房企的現(xiàn)金流壓力或仍然持續(xù)；同時(shí)疫情“疤痕效應(yīng)”影響下居民部門(mén)謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)上升、購(gòu)房意愿不足依然帶來(lái)房地產(chǎn)投資與銷售增速的大幅下滑，房地產(chǎn)市場(chǎng)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)并未完全消除，建議明年著重從需求端入手，通過(guò)進(jìn)一步放松限購(gòu)限貸、降低抵押貸款利率等措施加大穩(wěn)定房市力度。
　　經(jīng)濟(jì)供給側(cè)更加突出補(bǔ)短板，需求側(cè)擴(kuò)內(nèi)需更加注重刺激消費(fèi)。在經(jīng)濟(jì)供給側(cè)方面，本次會(huì)議提出“要加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”、“強(qiáng)化基本公共服務(wù)，支持引導(dǎo)社會(huì)力量增加多元供給”。我們認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)期的產(chǎn)業(yè)政策將著力于支持關(guān)鍵核心技術(shù)和零部件薄弱環(huán)節(jié)的研發(fā)與生產(chǎn)，新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳以及量子計(jì)算等前沿技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域?qū)@得更大的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，教育、養(yǎng)老及醫(yī)療等基本公共服務(wù)相關(guān)的民生短板行業(yè)也需要增加高質(zhì)量供給。需求側(cè)方面，本次會(huì)議明確提出“提升內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用”，“著力消除制約居民消費(fèi)的不利因素”。我們認(rèn)為，傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式之下更多是通過(guò)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)的提振往往需要經(jīng)歷從企業(yè)再傳導(dǎo)到居民的過(guò)程，疫情沖擊嚴(yán)重影響了居民部門(mén)的消費(fèi)意愿和消費(fèi)信心，提振消費(fèi)的緊迫性也超過(guò)往常。因此我們建議，應(yīng)在刺激消費(fèi)領(lǐng)域加大政策力度、補(bǔ)上政策短板，借鑒其他國(guó)家的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)直接向居民部門(mén)發(fā)放現(xiàn)金，以及為汽車(chē)、家電等大類消費(fèi)品提供優(yōu)惠及補(bǔ)貼等措施落實(shí)消費(fèi)刺激政策。
　　民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)修復(fù)及穩(wěn)定信心層面將發(fā)揮更大的作用。本次會(huì)議再次提出切實(shí)落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，表明了國(guó)家支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決心。疫情沖擊對(duì)于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的影響更大，而民營(yíng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)是穩(wěn)定就業(yè)和穩(wěn)定預(yù)期的關(guān)鍵，本