>> 中信期貨-歐盟天然氣價(jià)格上限的影響分析-221220
| 上傳日期： |
2022/12/20 |
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pdf 共1頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
朱子悅 |
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事件:當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月19日，在布魯塞爾舉行的歐盟能源部長(zhǎng)會(huì)議達(dá)成協(xié)議，將天然氣價(jià)格上限定在每兆瓦時(shí)180歐元（MWh）。
歐盟將天然氣價(jià)格上限定在每兆瓦時(shí)180歐元。歐盟設(shè)定180歐元/兆瓦時(shí)天然氣價(jià)格上限，即當(dāng)天然氣合約連續(xù)三日超過180歐元/兆瓦時(shí)、且較每日液化天然氣參考價(jià)格溢價(jià)連續(xù)三日超35歐元/兆瓦時(shí)時(shí)，超價(jià)格上限的衍生品交易將被取消。該價(jià)格上限機(jī)制適用于未來一個(gè)月、未來三個(gè)月以及未來一年的天然氣合約，且適用于所有歐盟交易中心。
價(jià)格上限自明年2月15日起實(shí)施，為期一年。歐盟能源專員表示，在2月15日該機(jī)制生效之前，ACER和ESMA將提交一份數(shù)據(jù)報(bào)告，以告知可能的不利影響，若歐央行、ESMA和ACER分析表明風(fēng)險(xiǎn)大于收益，委員會(huì)或?qū)㈦S時(shí)暫停啟動(dòng)該機(jī)制。同時(shí)制定具體保障措施，若出現(xiàn)追加保證金數(shù)量顯著增加、TTF交易減少等不利情況出現(xiàn)，該機(jī)制將被暫停。此外，在機(jī)制生效前簽訂的衍生品合約將被排除在外，以促進(jìn)有序過渡。
2021年以來180歐元/兆瓦時(shí)以上價(jià)格集中出現(xiàn)過兩次。俄烏沖突爆發(fā)以來TTF集中于兩個(gè)時(shí)期價(jià)格超180歐元/兆瓦時(shí):(1)2022年3月4日-3月8日:僅持續(xù)幾日，美英歐加宣布將俄羅斯主要金融機(jī)構(gòu)從SWIFT體系中剔除，貿(mào)易限制引發(fā)市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)減量的擔(dān)憂，價(jià)格短時(shí)飆升;(2)2022年7月7日-9月29日:高位價(jià)格持續(xù)近三個(gè)月，北溪一號(hào)減量供應(yīng)直至徹底斷供，適逢歐盟各國(guó)LNG進(jìn)口高位，而補(bǔ)庫需求急切，供應(yīng)危機(jī)再度引爆市場(chǎng)價(jià)格。然進(jìn)入10月后，隨著LNG進(jìn)口保持、氣溫溫和需求可控、歐盟提前完成80%補(bǔ)庫目標(biāo)等因素的影響，氣價(jià)一路下滑,最低觸及84歐元/兆瓦時(shí)。
價(jià)格上限較11月提案下降35%，情緒面影響強(qiáng)于實(shí)際影響。此前，歐盟對(duì)天然氣價(jià)格上限給出275歐元/兆瓦時(shí)的極高標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)要求LNG現(xiàn)貨價(jià)格需高出全球基準(zhǔn)58歐元/兆瓦時(shí)，且均需連續(xù)維持兩周時(shí)，才觸發(fā)限制交易;議案一經(jīng)提出，市場(chǎng)各方叫苦不迭，因自2021年以來，僅一周符合標(biāo)準(zhǔn)情況出現(xiàn)，故歐盟決定重新考慮價(jià)格上限。本次180歐元/兆瓦時(shí)價(jià)格較上一議案價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)大幅下降35%，然對(duì)比當(dāng)前實(shí)際價(jià)格，我們認(rèn)為情緒端影響強(qiáng)于實(shí)際。11月TTF均價(jià)為119歐元/兆瓦時(shí)，而12月上半月均價(jià)為136歐元/兆瓦時(shí)，雖受寒冷天氣需求大增以及去庫速度加快等因素支撐，TTF價(jià)格逐月上行，但距離180歐元/兆瓦時(shí)上限仍有差距。
當(dāng)前歐洲價(jià)格持續(xù)升水亞洲，貨源爭(zhēng)奪上仍具有優(yōu)勢(shì)。作為全球最主要天然氣進(jìn)口地區(qū)，歐洲及亞洲一直存在對(duì)氣源的競(jìng)爭(zhēng)，2022年以前，因歐洲有更為廉價(jià)的管道氣，而亞洲需求增速更強(qiáng)，亞洲天然氣進(jìn)口價(jià)長(zhǎng)時(shí)間維持升水歐洲。然2022年以來，隨著俄烏局勢(shì)的逐漸惡化，俄羅斯管道氣供應(yīng)缺口使得歐洲需要購(gòu)入大量LNG現(xiàn)貨或轉(zhuǎn)買LNG合同貨，為吸引貨源，TTF較JKM長(zhǎng)時(shí)間維持較高升水。此外，2022年下半年亞洲相對(duì)溫和的天氣以及高價(jià)負(fù)反饋均抑制需求，使得JKM雖跟隨TTF波動(dòng)，但價(jià)格始終略低于TTF。截至12月中旬，TTF對(duì).JKM仍維持近10歐元/兆瓦時(shí)升水，因此短期來看，TTF無需大幅抬價(jià)即可吸引貨源流向歐洲。
歐洲天然氣風(fēng)險(xiǎn)猶存，但價(jià)格上限觸發(fā)可能較小。一季度仍有寒潮預(yù)期，然健康庫存支撐歐盟過冬無虞。截至上周日，歐盟天然氣庫容率為83.82%，環(huán)比下降4.21%，較五年均值高10%。據(jù)估算，即便在悲觀情境中，歐盟3月底累庫起點(diǎn)約在30%左右，雖略低于近五年均值，但今年取暖季歐盟過冬無虞。明年二三季度補(bǔ)庫節(jié)奏影響市場(chǎng)情緒，但價(jià)格上限預(yù)期難觸。若冬季需求持續(xù)旺盛導(dǎo)致明年3月累庫起點(diǎn)偏低，二三季度累庫需求或支撐市場(chǎng)預(yù)期反彈。然我們預(yù)計(jì)明年歐盟天然氣更傾向于緊平衡的中性情景，再度出現(xiàn)供應(yīng)明顯缺口的可能性較小，且地緣事件影響趨于消除，超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)難以復(fù)制，因此價(jià)格上限觸發(fā)可能偏低。
警惕極端情況下價(jià)格上限或引發(fā)供應(yīng)危機(jī)。展望后續(xù)，價(jià)格上限機(jī)制實(shí)際落地仍有一定時(shí)間，德國(guó)、法國(guó)、荷蘭以及洲際交易所等仍對(duì)該機(jī)制態(tài)度有所保留，俄羅斯方也表示將做出與石油上限相同的決定以回應(yīng)歐盟的天然氣價(jià)格上限，即可能對(duì)應(yīng)限產(chǎn)減產(chǎn)、出臺(tái)銷售限價(jià)政策等。俄羅斯方資源流入降低可能導(dǎo)致全球貨源數(shù)量降低，供應(yīng)趨緊;同時(shí)強(qiáng)制的價(jià)格上限可能使得在極端情況下歐洲價(jià)格較亞洲價(jià)格失去競(jìng)爭(zhēng)力，從而影響資源進(jìn)口。綜合來講，價(jià)格上限落地仍存變數(shù)，且由此導(dǎo)致的供應(yīng)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)不可消除。若實(shí)際影響歐盟能源安全，價(jià)格上限機(jī)制可能淪為一張廢紙。長(zhǎng)期來看，洲際交易所表示若價(jià)格上限影響交易，可能將天然氣交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至歐盟以外，疊加亞洲持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)以及土耳其與俄羅斯計(jì)劃形成新的交易樞紐，因此若歐盟考慮長(zhǎng)時(shí)間的價(jià)格上限，未來天然氣合約交易格局或受影響。
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