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深耕鋁合金精密壓鑄，業(yè)績周期觸底回升。公司深耕汽車雨刮/動(dòng)力/熱管理/轉(zhuǎn)向/制動(dòng)等系統(tǒng)鋁合金精密壓鑄，加速布局新能源三電系統(tǒng)、智能駕駛項(xiàng)目（影像系統(tǒng)、激光雷達(dá)、中控顯示系統(tǒng)等）等鋁合金精密壓鑄件。公司主要客戶包括法雷奧/博世/麥格納/寧德時(shí)代/蔚來/零跑/理想等。伴隨產(chǎn)品/市場/客戶持續(xù)拓展，公司營收增速長期高于國內(nèi)汽車行業(yè)銷量增速，22H1公司實(shí)現(xiàn)營收18.33億元，同比+16.66%；其中新能源產(chǎn)品收入同比+200%。22Q3公司單季度營收、利潤均創(chuàng)歷史新高。短期看，下游缺芯逐步緩解，銷售規(guī)模提升帶來規(guī)模效應(yīng)，疊加原材料/運(yùn)費(fèi)漲價(jià)見頂回落，業(yè)績有望觸底回升。
　　中小件貢獻(xiàn)利潤基石，電動(dòng)智能化業(yè)務(wù)全面開花。輕量化是提升新能源車?yán)m(xù)航、減少燃油車油耗的重要途徑，據(jù)我們測算，2025年國內(nèi)汽車鋁合金市場規(guī)模有望達(dá)2610億元。公司壓鑄成本優(yōu)勢凸顯，隨著壓鑄行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，公司將充分受益。憑借精密鑄件技術(shù)優(yōu)勢及數(shù)字化管理能力，公司在持續(xù)中小件產(chǎn)品競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，積極布局新能源產(chǎn)品，持續(xù)完善鋁壓鑄產(chǎn)品“超市”。目前已基本實(shí)現(xiàn)新能源三電，自動(dòng)駕駛/ADAS影像、熱管理系統(tǒng)用鋁合金壓鑄件全覆蓋。電動(dòng)化領(lǐng)域，公司加速切入寧德時(shí)代/蔚來/理想等新客戶。智能化方面，公司前瞻布局硬件產(chǎn)品，加大汽車視覺/EPS/ECU等產(chǎn)品開發(fā)力度，影像系統(tǒng)/激光雷達(dá)系統(tǒng)每年供應(yīng)的產(chǎn)品數(shù)量達(dá)數(shù)千萬只。目前全球激光雷達(dá)頭部供應(yīng)商法雷奧/速騰聚創(chuàng)/大陸等均為公司客戶。22H1公司獲得的新能源、熱管理、智能駕駛系統(tǒng)項(xiàng)目壽命期內(nèi)預(yù)計(jì)新增銷售收入占比約為80%。截至22M4，公司新能源汽車三電系統(tǒng)項(xiàng)目在手訂單未來預(yù)測金額約為91.54億元，4-8年內(nèi)轉(zhuǎn)化為收入。公司力爭2025年以新能源汽車三電系統(tǒng)核心零部件及結(jié)構(gòu)件為代表的新能源汽車產(chǎn)品占比超30%，2030年達(dá)70%。截至22M11，公司投產(chǎn)土地在640畝左右，以單畝產(chǎn)值0.12億元計(jì)算，對(duì)應(yīng)爬坡后極限產(chǎn)值規(guī)模將達(dá)到77-80億元，為后續(xù)業(yè)績持續(xù)增長提供保障。
　　前瞻布局半固態(tài)、一體化壓鑄等新技術(shù)，探索長期成長曲線。公司圍繞主業(yè)對(duì)外投資，收購銀寶壓鑄、富樂太倉，布局半固態(tài)壓鑄及鋅壓鑄，協(xié)同效應(yīng)探索“二次成長曲線”。憑借精密鑄造技術(shù)，公司加速入局一體化壓鑄。公司現(xiàn)擁有1300T、4400T等各種規(guī)格型號(hào)的大型壓鑄機(jī)18臺(tái)，愛柯迪智能制造科技園項(xiàng)目擬購入45臺(tái)壓鑄機(jī)，包括2臺(tái)6100噸和2臺(tái)8400噸，公司一體化壓鑄有序推進(jìn)。隨著新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化普及，有望打開公司長期收入空間。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.45/7.71/10.03億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為32/22/17倍。公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，電動(dòng)智能化加速轉(zhuǎn)型，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本超預(yù)期上行導(dǎo)致毛利率低預(yù)期，產(chǎn)業(yè)競爭加劇；新能源相關(guān)業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。