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投資要點(diǎn)
　　中小件龍頭，業(yè)務(wù)向中大件拓展
　　公司精耕壓鑄件二十余年，是全球中小件壓鑄龍頭，其中雨刮器殼體全球市占率約為30%，業(yè)務(wù)從中小件向新能源中大件轉(zhuǎn)型，2021年公司新能源業(yè)務(wù)收入占比7%，且設(shè)定了“中小件+新能源三電系統(tǒng)+汽車結(jié)構(gòu)件”的戰(zhàn)略布局，2022年更加明確“新能源汽車+智能駕駛”的產(chǎn)品定位。
　　新能源紅利下，壓鑄行業(yè)迎擴(kuò)產(chǎn)第二春
　　乘電動(dòng)化、一體化浪潮，壓鑄行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)。在電動(dòng)智能化趨勢(shì)下，自主車企崛起，自主品牌供應(yīng)鏈實(shí)施本土化戰(zhàn)略，新能源汽車輕量化需求增長(zhǎng)，大型車單車鋁用量增加，在輕量化和消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下，2015至2028年單車用鋁量CAGR為3%，2028年全球汽車鋁壓鑄市場(chǎng)空間或?qū)⑦_(dá)7168億元。特斯拉一體化壓鑄帶動(dòng)下，多家主機(jī)廠跟進(jìn)，成熟鋁壓鑄公司擴(kuò)產(chǎn)，愛(ài)柯迪產(chǎn)品轉(zhuǎn)型程度大。
　　切入大件，布局新能源，慢≠晚
　　公司從2020年開(kāi)始大力發(fā)展新能源，相比于同行約晚2~3年，有望后來(lái)居上。強(qiáng)管理能力：愛(ài)柯迪給予管理層+基層五次股權(quán)激勵(lì)，盈利能力高于行業(yè)約5pct，數(shù)字化生產(chǎn)，在小件上，效率持續(xù)提升，16~21年人均產(chǎn)值提升17%，不良率下降15%，小件的管理能力有望滲透至大件，同時(shí)小件為大件提供充足的現(xiàn)金流。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張：愛(ài)柯迪進(jìn)入第二輪產(chǎn)能擴(kuò)張期，已經(jīng)購(gòu)入280畝土地，第二輪資本開(kāi)支進(jìn)入第二輪尾聲，其中寧波科技園將打造新能源中大件，原有壓鑄機(jī)噸位在1600T之內(nèi)，科創(chuàng)園購(gòu)入840T~8400T壓鑄機(jī)共45臺(tái)，單車增量2700元，彰顯公司擴(kuò)張信心。
　　新舊客戶支持：原有客戶是全球Tier1，法雷奧、馬勒、博世、日電產(chǎn)等客戶向新能源轉(zhuǎn)型；在原有客戶信用背書下，公司2020年開(kāi)始積極拓展客戶，切入蔚來(lái)、理想、寧德等產(chǎn)業(yè)鏈，20年新能源占比28%，21年新能源訂單占比70%。
　　新技術(shù)卡位：公司收購(gòu)銀寶壓鑄，布局半固態(tài)技術(shù)，半固態(tài)技術(shù)適用于2~8kg中大型產(chǎn)品；收購(gòu)富樂(lè)太倉(cāng)，布局鋅合金壓鑄，單車價(jià)值提升約2000元。
　　我們認(rèn)為公司憑借著中小件的強(qiáng)管理能力、進(jìn)入中大件的決心，切入新能源中大件有望后來(lái)居上。短期，鋁價(jià)+匯率成本優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)彈性釋放；中期，第二輪資本開(kāi)支已步入尾聲，大額部分廠房土地等投入已完成，后期將享受capx紅利；長(zhǎng)期，馬鞍山已經(jīng)簽訂投資協(xié)議書，后備產(chǎn)能充足。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2022~2024歸母凈利分別為6、8、10億元，YOY為97%、31%、31%，EPS分別為0.69、0.91、1.19元/股，對(duì)應(yīng)PE29、23、17x。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　汽車行業(yè)景氣度下降；匯率/原材料/海運(yùn)等波動(dòng)；新能源產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期等。