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事件：12月20日，公司發(fā)布公告，公司與晶澳科技簽署了關(guān)于光伏玻璃的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，擬于2023年1月1日起至2025年12月31日向晶澳科技銷(xiāo)售光伏玻璃合計(jì)2.76億平米，基于PVInfoLink最新公布的光伏玻璃均價(jià)測(cè)算，預(yù)估合同含稅總金額為60億元人民幣。
　　再度落地超薄玻璃大額訂單，差異化優(yōu)勢(shì)得到組件大廠認(rèn)可。根據(jù)供貨合同，公司計(jì)劃明年起三年內(nèi)供應(yīng)晶澳科技2.76億平米產(chǎn)品，以雙面光伏玻璃為主，同時(shí)包含一定比例浮法背板玻璃。按照預(yù)估金額，合同年銷(xiāo)售額約占2021年度經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入的90%。今年6月，公司與天合光能簽訂未來(lái)三年半內(nèi)銷(xiāo)售1.6mm超薄光伏玻璃的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，合同銷(xiāo)售量合計(jì)3.375億平米。兩個(gè)訂單合計(jì)對(duì)公司年均供貨量要求約為1.88億平米，目前公司鳳陽(yáng)硅谷后續(xù)四座窯爐已于4月上安徽省工信廳聽(tīng)證會(huì)，一期2*1000噸日熔量窯爐已在進(jìn)行基礎(chǔ)建設(shè)，計(jì)劃2023年底投產(chǎn)；二期2*1000噸日熔量窯爐計(jì)劃2024年底或2025年上半年投產(chǎn)，四座窯爐建成后公司產(chǎn)能增加至3-3.5億平方米，將進(jìn)一步保證后續(xù)產(chǎn)品供應(yīng)能力。按照今年出貨計(jì)劃，公司2.0mm及以下超薄玻璃占比預(yù)計(jì)達(dá)到70%，公司超薄光伏玻璃產(chǎn)品獲得下游充分認(rèn)可，此次合同將進(jìn)一步提升公司在超薄玻璃領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力，同時(shí)兩個(gè)大額訂單落地將為公司未來(lái)三年收入端穩(wěn)定增長(zhǎng)提供保障。
　　暫時(shí)終止原片資產(chǎn)收購(gòu)和定增，預(yù)計(jì)未來(lái)將擇期重啟項(xiàng)目。12月5日，公司發(fā)布公告暫緩收購(gòu)鳳陽(yáng)硅谷原片資產(chǎn)，主要考慮到22年光伏玻璃原片面臨原燃材料價(jià)格高位、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈等經(jīng)營(yíng)壓力，此次交易面臨不確定性。預(yù)計(jì)未來(lái)公司將重新啟動(dòng)鳳陽(yáng)原片資產(chǎn)收購(gòu)與定增事項(xiàng)。此前重組并購(gòu)草案中，公司計(jì)劃向上海苓達(dá)、上海達(dá)菱（前兩大股東實(shí)控人均為公司實(shí)控人（林金錫、林金漢）、中石化資本發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)其持有的鳳陽(yáng)硅谷60.92%、11.54%、7.96%的股權(quán)，并現(xiàn)金收購(gòu)其余股東剩余股份。根據(jù)草案，鳳陽(yáng)硅谷資產(chǎn)定價(jià)為25.25億元，未來(lái)項(xiàng)目重啟后標(biāo)的或重新定價(jià)。我們認(rèn)為，此次公司考慮終止收購(gòu)只是暫時(shí)性事件，在光伏玻璃業(yè)務(wù)板塊，公司依然堅(jiān)持“原片+深加工”一體化布局的規(guī)劃，未來(lái)鳳陽(yáng)硅谷原片資產(chǎn)仍望注入上市公司。
　　短期裝機(jī)暫緩光伏玻璃價(jià)格下調(diào)，看好硅料下調(diào)落地輔材量?jī)r(jià)齊升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，在預(yù)期硅料等成本將持續(xù)下降等因素影響下，年底光伏裝機(jī)增長(zhǎng)放緩，組件廠開(kāi)工率下滑，光伏玻璃按需采購(gòu)訂單增速放緩，供給端新產(chǎn)線具備點(diǎn)火條件，12月產(chǎn)能預(yù)計(jì)繼續(xù)提升。12月初，當(dāng)前供需結(jié)構(gòu)下，光伏玻璃價(jià)格小幅下降，2.0/3.2mm鍍膜/鋼化玻璃分別下降0.5元/平米至20.5/27.5元/平方。成本端，12月純堿、天然氣受需求提振影響價(jià)格小幅提升，但是截至目前22Q4重質(zhì)純堿（華東）/LNG（全國(guó)均價(jià)）環(huán)比22Q3依然下降4.7%/3.5%，成本下降幅度大于Q4均價(jià)（3.2mm為例）降幅，行業(yè)Q4光伏玻璃盈利空間預(yù)計(jì)環(huán)比小幅提升。當(dāng)前硅料、硅片價(jià)格下降預(yù)期較確定，此前組件廠利潤(rùn)受上游硅料、硅片成本高位壓縮，硅料降價(jià)落實(shí)后，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有望重新分配，同時(shí)成本降低將有效釋放下游裝機(jī)需求，年后光伏玻璃等輔材有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。
　　投資建議：22年原片資產(chǎn)將不納入報(bào)表，根據(jù)1-3季度出貨情況，預(yù)計(jì)公司光伏玻璃深加工業(yè)務(wù)完成1.2-1.5億平左右出貨目標(biāo)的前提下，我們維持公司22-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.13/3.32/5.76億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.57/1.67/2.90元，PE估值51.24/17.47/10.05倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張超預(yù)期，原燃料價(jià)格大幅上漲超預(yù)期，公司光伏玻璃募項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，電子玻璃市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，疫情影響后續(xù)生產(chǎn)建設(shè)或運(yùn)輸物流活動(dòng)。