>> 中信證券-特斯拉(TSLA.US)深度跟蹤報(bào)告：如何看待特斯拉近期的股價(jià)表現(xiàn)？-221221
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
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| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳俊云,許英博尹欣馳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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特斯拉股價(jià)最近一個(gè)季度加速下跌，表現(xiàn)弱于市場(chǎng)整體，以及歐美可比整車(chē)廠商，除了需求層面擔(dān)憂外，亦主要反映特斯拉CEO馬斯克對(duì)于Twitter收購(gòu)事件帶來(lái)的系列負(fù)面影響，包括通過(guò)出售特斯拉股票實(shí)現(xiàn)收購(gòu)融資、特斯拉品牌形象受損，以及馬斯克本人在Twitter上投入過(guò)多精力等。特斯拉股票突出的金融屬性、美股TOP1日均交易量、較高的市場(chǎng)做空比例，以及（我們測(cè)算）馬斯克持有的特斯拉股票接近50%的質(zhì)押比例等，均放大了特斯拉股價(jià)短期波動(dòng)性、技術(shù)性調(diào)整壓力。我們預(yù)計(jì)特斯拉2023年需求能見(jiàn)度在190~200萬(wàn)輛之間，保守預(yù)計(jì)中期需求仍將在300萬(wàn)輛之上，特斯拉當(dāng)前的估值具有堅(jiān)實(shí)的底部支撐。當(dāng)前接近30%的汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率，以及全球產(chǎn)能優(yōu)化帶來(lái)的毛利率進(jìn)一步改善可能，將是特斯拉應(yīng)對(duì)短期市場(chǎng)挑戰(zhàn)、實(shí)現(xiàn)份額搶奪的最有力武器。我們持續(xù)看好特斯拉投資價(jià)值，并建議投資者積極關(guān)注當(dāng)下特斯拉股價(jià)大幅回調(diào)帶來(lái)的配置機(jī)會(huì)。馬斯克對(duì)Twitter經(jīng)營(yíng)策略&個(gè)人精力分配調(diào)整、新車(chē)型上市&成熟車(chē)型改款、AI（自動(dòng)駕駛、機(jī)器人）積極進(jìn)展、積極股東回報(bào)計(jì)劃（回購(gòu)、派息）等可能積極事件，亦有望帶來(lái)短期市場(chǎng)情緒明顯改善。
▍事件背景：最近一個(gè)季度，特斯拉股價(jià)加速下跌，最近三個(gè)月、一個(gè)月分別累計(jì)下跌50.5%、22.7%，表現(xiàn)顯著落后于同期美股市場(chǎng)主要指數(shù)。將年初以來(lái)特斯拉股價(jià)的拐點(diǎn)和對(duì)應(yīng)的重要事件進(jìn)行關(guān)聯(lián)，有助于我們進(jìn)一步明晰特斯拉股價(jià)變化的主要線索，以及背后的核心驅(qū)動(dòng)機(jī)制和影響變量。我們總結(jié)發(fā)現(xiàn)，同樣作為整車(chē)廠，在今年10月之前，特斯拉、通用汽車(chē)股價(jià)走勢(shì)相對(duì)一致，但在10月之后出現(xiàn)明顯分叉。顯然，除了市場(chǎng)對(duì)中短期全球電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量的擔(dān)憂之外，特斯拉CEO馬斯克本人對(duì)Twitter的收購(gòu)事件，以及由此引發(fā)的其對(duì)特斯拉股票的拋售等系列負(fù)面影響，構(gòu)成近期特斯拉股價(jià)加速下跌的核心影響變量。
▍Twitter收購(gòu)影響：特斯拉股票拋售、品牌形象受損、個(gè)人精力占用等。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，馬斯克個(gè)人針對(duì)特斯拉持股比例從年初22.4%降低至最新19.4%，同時(shí)據(jù)特斯拉2021年年報(bào)披露信息，我們粗略估算目前馬斯克本人持有特斯拉股份中，質(zhì)押比例約為46.1%。脆弱市場(chǎng)環(huán)境下的拋售行為、股票質(zhì)押的Margin call風(fēng)險(xiǎn)等，客觀上加劇了特斯拉股價(jià)近期的下跌。馬斯克收購(gòu)Twitter之后的激進(jìn)經(jīng)營(yíng)調(diào)整，以及期間在政治上進(jìn)行的一系列鮮明表態(tài)，亦對(duì)特斯拉品牌形象造成明顯影響。Morning Consult、YouGov調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，最近半年以來(lái)，美國(guó)用戶整體對(duì)特斯拉品牌好感度出現(xiàn)明顯下降；同時(shí)自收購(gòu)Twitter以來(lái)，馬斯克本人在Twitter管理上投入了太多精力，亦成為投資者重要擔(dān)憂。過(guò)去數(shù)年，特斯拉股價(jià)、比特幣價(jià)格走勢(shì)存在明顯正相關(guān)性，顯示出突出的金融屬性，疊加特斯拉短期面臨的諸多負(fù)面擾動(dòng)，使得狙擊特斯拉成為當(dāng)下最為流行的市場(chǎng)交易策略之一。
▍基本面分析：中短期業(yè)績(jī)大概率能為當(dāng)下估值提供足夠底部支撐。短期維度，技術(shù)層面交易壓力可能導(dǎo)致特斯拉股價(jià)進(jìn)一步下移，面對(duì)當(dāng)下風(fēng)險(xiǎn)偏好極度收斂的美股市場(chǎng)環(huán)境，我們更有必要回歸企業(yè)基本面，并基于最為謹(jǐn)慎的假設(shè)情形，探討特斯拉當(dāng)前的估值是否具有足夠底部支撐。1）考慮到特斯拉近30%的整車(chē)銷(xiāo)售毛利率，以及相較于加州工廠，明年生產(chǎn)效率預(yù)計(jì)更高的德州、柏林工廠的產(chǎn)能爬坡（目前周產(chǎn)能均已達(dá)到3000輛），面對(duì)充滿挑戰(zhàn)性的電動(dòng)車(chē)供需環(huán)境，高毛利率將是特斯拉明年實(shí)現(xiàn)份額搶奪最有力武器。2）我們預(yù)計(jì)到2025年，全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望增長(zhǎng)至2506萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)年均復(fù)合增速32%，同時(shí)預(yù)計(jì)2023年公司Model S/X/3/Y四款車(chē)型銷(xiāo)量190萬(wàn)輛左右，并保守預(yù)計(jì)特斯拉中期將繼續(xù)保持超過(guò)12%的全球市占率，則對(duì)應(yīng)2025年銷(xiāo)量超300萬(wàn)輛，假定每輛車(chē)實(shí)現(xiàn)8000~10000美元的銷(xiāo)售利潤(rùn)，并考慮A（自動(dòng)駕駛、機(jī)器人）、I儲(chǔ)能&光伏、動(dòng)力電池等其他業(yè)務(wù)潛在貢獻(xiàn)，足以支撐特斯拉當(dāng)下不足5000億美元的估值。
▍短期可能支撐：Twitter經(jīng)營(yíng)調(diào)整、股票回購(gòu)、新業(yè)務(wù)進(jìn)展等。面對(duì)當(dāng)下悲觀市場(chǎng)情緒，來(lái)自于產(chǎn)業(yè)政策、特斯拉經(jīng)營(yíng)&業(yè)務(wù)進(jìn)展，以及馬斯克本身態(tài)度改變等層面的潛在、可能變化，均有望獲得市場(chǎng)的積極回應(yīng)：1）近日馬斯克本人在Twitter上發(fā)起投票，就是否應(yīng)該辭去Twitter CEO向Twitter用戶征求意見(jiàn)，顯示出積極信號(hào)，若后續(xù)Twitter經(jīng)營(yíng)回歸正軌、馬斯克本人逐步減少在Twitter的精力占用等，都將被市場(chǎng)視為積極的改善信號(hào)；2）美國(guó)抗通脹法案將于明年1月1日起開(kāi)始實(shí)行，特斯拉有望在消費(fèi)者稅收減免、電池成本補(bǔ)貼等層面受益；3）目前特斯拉半掛型卡車(chē)Semi已經(jīng)開(kāi)始交付，Cyber truck亦有望在明年底開(kāi)始生產(chǎn)，目前累計(jì)訂單已經(jīng)超過(guò)160萬(wàn)輛；同時(shí)據(jù)路透社信息，特斯拉針對(duì)Model3改款的“高地計(jì)劃”已經(jīng)進(jìn)行半年；4）截至2022Q3，特斯拉在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物195.3億美元，季度自由現(xiàn)金流33億美元，且基本無(wú)有息負(fù)債，回購(gòu)、派息等積極股東回報(bào)行為均值得期待；5）自11月開(kāi)始，特斯拉FSDBetaV11版本已經(jīng)開(kāi)始向北美付費(fèi)用戶進(jìn)行全面推送，v11作為采用
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