>> 浙商證券-協(xié)鑫能科(002015)深度報告：清潔能源運營領導者，多業(yè)務協(xié)同推進換電布局-221221
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
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| 3106KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張雷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
公司是清潔能源運營領先企業(yè)，2022年前三季度業(yè)績承壓，換電賽道布局有望打造第二成長曲線
公司是國內清潔能源運營的領先企業(yè)，受益投資收益增加，但原料成本上漲向電價側未完全傳導，2021年公司營收113.14億元，同比降低0.71%，歸母凈利潤10.04億元，同比增加21.80%。2022年前三季度受原料價格持續(xù)高企及疫情影響導致公司業(yè)績承壓，營收78.97億元，同比下降7.55%；歸母凈利潤6.60億元，同比下降18.05%。公司切入換電高增長賽道，移動能源運營布局有望打造第二成長曲線。
上下游一體化布局，多業(yè)務協(xié)同推進換電運營
1）規(guī)?；?、低成本綠電供應優(yōu)化電力成本：基于規(guī)模化低成本綠電供應，擁有低電價成本的離線換電、電量集中采購、風光儲一體化供電及車輛與換電站之間的精準匹配等優(yōu)勢，可以優(yōu)化項目電力成本，服務費有望下降提升運營競爭力；2）退役電池梯次利用提供配套儲能：公司提供豐富的儲能應用場景對換電站退役電池進行梯次利用，有利于降低電力儲能裝備成本、優(yōu)化儲能配置，延長電池使用壽命；3）鋰電產業(yè)一體化布局：擬建設3萬噸電池級碳酸鋰產能，同時擬參與斯諾威鋰礦破產重整，增強公司移動能源生態(tài)核心競爭力，完善公司在移動能源行業(yè)的布局
自研技術提升盈利空間，換電站建設進入加速周期
1）換電站運營經濟性顯現(xiàn)：公司測算乘、商用車換電站運營irr約為10.11%-11.90%，車電分離情況下irr約為10.33%~11.75%，公司著力換電站自主研發(fā)，預計乘、商用車換電站投資金額有望分別降低40%、50%以上，收益率仍有提升空間；2）積極擴建提升換電建設先發(fā)優(yōu)勢：截至22Q3，公司已建成乘/商用車換電站32/12座，我們預計22/23/24公司各類換電站將達到58/600/1500座。
清潔能源運營基石逐步擴張，綜合能源服務融合推進優(yōu)勢明顯
1）發(fā)電結構清潔化：截至2022年上半年，公司運營電廠總裝機容量3807.24MW，以天然氣、風能為主的清潔能源裝機容量占比超90%；2）清潔能源裝機穩(wěn)步擴張：2022年公司新增裝機規(guī)模約200MW，2022-2024年預計裝機規(guī)模約1000-1500MW，計劃五年內新增裝機約在2.5GW左右；3）綜合能源業(yè)務線逐步豐富：公司售電和需求側管理業(yè)務從培育期進入了快速增長期和成熟期，配售電、能效、儲能同步發(fā)展，業(yè)務融合相互推動，熱電聯(lián)產奠定碳資產項目管理基礎，換電站運營有望推動電動車碳減排貢獻業(yè)績增量。
盈利預測與估值
首次覆蓋，給予“買入”評級：公司是清潔能源運營領導者，布局換電賽道打開第二成長曲線。我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為9.09、15.01、24.38億元，EPS分別為0.56、0.92、1.50元/股，對應PE分別為24、15、9倍。我們選取從事充換電設備及運營業(yè)務的特銳德、博眾精工、星云股份作為公司換電業(yè)務的可比公司，22-24年同行業(yè)平均PE分別為47、28、18倍；選取從事風電、熱電聯(lián)供等能源運營業(yè)務的節(jié)能風電、龍源電力、建投能源作為公司清潔及綜合能源運營業(yè)務的可比公司，22-24年同行業(yè)平均PE分別為17、17、14倍，綜合考慮公司業(yè)績的成長性和安全邊際，我們分別給予2023年公司換電業(yè)務、清潔及綜合能源運營業(yè)務PE估值28、17倍，對應當前市值有36.94%的上漲空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
產業(yè)政策變化不及預期；燃料價格上升風險；換電站投運數(shù)量不及預期。
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