>> 國海證券-港股與海外策略研究：日本調(diào)整YCC政策點評-221222
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
大小： |
1183KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
黨崇鈺 |
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事件：12月20日，日本央行宣布將10年期日本國債收益率目標(biāo)區(qū)間從±0.25%調(diào)至±0.5%，同時在2023年1-3月將日本國債購買規(guī)模從7.3萬億日元/月提升至9萬億日元/月，但是短端政策利率維持在-0.1%。
利率曲線控制（YCC）是什么？YCC貨幣政策為央行通過買賣特定期限的國債使其利率穩(wěn)定在特定區(qū)間，從而保證國債利率曲線維持在理想形態(tài)。此前日本的YCC政策承諾會無限量購買日本10年期國債來保證其收益率維持在±0.25%區(qū)間，而此次調(diào)整主要把±0.25%改為±0.5%。
日本YCC政策為何要變動？原因或有三：（1）解決日本債券市場流動性危機，平滑收益率曲線。根據(jù)日本央行Q3資金流量表，日本央行Q3持有50.26%的日本國債（不含短期國庫券），首次突破了50%的歷史性門檻。日本央行在國債市場優(yōu)勢地位削弱了日本債券市場的市場作用，影響市場參與者交易活躍度。12月20日公布決議當(dāng)日，日本10年期國債上漲了15bp，平滑了收益率曲線。（2）有利于日元匯率穩(wěn)定。由于美日貨幣政策錯配，美國和日本10年期國債利差大幅走高，日元相對美元貶值較為迅速，美元兌日元從2022年年初的115一直升至10月底的148。（3）有助于緩解日本通脹。10月CPI同比增速3.7%，為2014年5月以來的高點。由于日元貶值，導(dǎo)致進口商品賬面價格被抬高，導(dǎo)致輸入式通脹。
日本為什么不退出YCC政策？退出YCC政策則可能加重日本政府債務(wù)負擔(dān)，2021年日本一般政府總債務(wù)占GDP比重達262%，遠超于其他主要經(jīng)濟體，日本央行若加息1個百分點，政府每年需支付的利息就要增加約10萬億日元。同時目前日本存款機構(gòu)、保險及養(yǎng)老基金等持有較多日本國債，若退出YCC政策則可能利率提升，債券貶值，造成這部分資產(chǎn)縮水。長期來看，若未來上調(diào)利率可能繼續(xù)造成社會需求繼續(xù)下降，形成通縮風(fēng)險。此外，由于日本央行持有過多日本國債，短期內(nèi)若退出YCC政策有一定難度。
此次政策調(diào)整對資本市場的影響：（1）未來日元可能走強。此次日本央行的調(diào)整，雖然不能表明其放棄YCC政策，但是可能意味著日本貨幣政策開始邊際緊縮，未來日元或有機會走強。（2）若日本貨幣政策未來繼續(xù)邊際緊縮，美國和日本10年期利差或縮小，未來市場可能減少對美國國債的需求，美債利率或有反彈動力。
風(fēng)險提示：日本貨幣政策緊縮超預(yù)期；美聯(lián)儲貨幣政策緊縮超預(yù)期；國際債券市場波動超預(yù)期。
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