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核心提要
　　資產(chǎn)端和負(fù)債端如何相互影響？
　　負(fù)債端和資產(chǎn)端是相互驅(qū)動(dòng)和影響的過程。資產(chǎn)端主要由宏觀、中觀和微觀市場(chǎng)特征驅(qū)動(dòng)，通過財(cái)富效應(yīng)驅(qū)動(dòng)新增負(fù)債的產(chǎn)生。而負(fù)債端對(duì)資產(chǎn)端的驅(qū)動(dòng)來源于負(fù)債端資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化、對(duì)權(quán)益資產(chǎn)配置占比的提升驅(qū)動(dòng)負(fù)債端資金流入資產(chǎn)端，主要受資管體系各類成員的需求和約束影響。
　　資管新規(guī)階段對(duì)市場(chǎng)帶來的影響
　　資產(chǎn)端和負(fù)債端雙向正驅(qū)動(dòng)：2019-2021上半年，隨著資管新規(guī)落地，銀行通道業(yè)務(wù)壓降擠出的居民資金大量流入資本市場(chǎng)，疊加資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性牛市，資產(chǎn)端和負(fù)債端均呈現(xiàn)正向驅(qū)動(dòng)。在此市場(chǎng)環(huán)境下，公募基金行業(yè)規(guī)?？焖偬嵘?，賽道化行情加劇，主動(dòng)權(quán)益基金定價(jià)權(quán)提升，由此呈現(xiàn)出的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)可概括為風(fēng)格結(jié)構(gòu)持續(xù)性、行業(yè)賽道化加劇以及動(dòng)量策略表現(xiàn)突出。
　　后資管新規(guī)時(shí)代市場(chǎng)特征分析
　　資產(chǎn)端和負(fù)債端雙向負(fù)驅(qū)動(dòng)：2021年下半年以來，隨著經(jīng)濟(jì)下行、市場(chǎng)走弱，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，疊加資管新規(guī)正式實(shí)施和前期投資者配置公募基金意愿被透支，公募基金規(guī)模增長(zhǎng)乏力，資產(chǎn)端和負(fù)債端開始對(duì)公募基金規(guī)模形成負(fù)向驅(qū)動(dòng)，主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模走平、新發(fā)熱度斷崖式下跌。由此帶來的市場(chǎng)特征表現(xiàn)為行業(yè)輪動(dòng)速度加快，長(zhǎng)短周期動(dòng)量效應(yīng)開始反轉(zhuǎn)，基于勝率的交易效率在下降，基于賠率的交易效率在上升。
　　總結(jié)來看，2019-2021上半年市場(chǎng)交易特征以動(dòng)量、景氣和超預(yù)期交易為主。但到了2021下半年，交易行為逐漸向反轉(zhuǎn)交易、賠率交易和再平衡交易轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)更多表現(xiàn)為價(jià)值和小盤風(fēng)格。
　　展望2023：A股市場(chǎng)演繹推演及策略應(yīng)對(duì)
　　資產(chǎn)端正驅(qū)動(dòng)、負(fù)債端負(fù)驅(qū)動(dòng)：市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下存在一定回暖預(yù)期，但前期負(fù)債端過度流向公募基金，驅(qū)動(dòng)節(jié)奏將放緩。圍繞市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)將從今年的減量交易恢復(fù)至存量交易，系統(tǒng)性拔高估值的機(jī)會(huì)仍然較少，交易行為上仍延續(xù)今年的賠率、反轉(zhuǎn)及再平衡交易特征，風(fēng)格特征上價(jià)值仍優(yōu)于成長(zhǎng)，行業(yè)特征上系統(tǒng)性機(jī)會(huì)仍然較少。
　　策略建議：1）資產(chǎn)配置方面，建議構(gòu)建做多Beta+做空波動(dòng)率的組合。2）風(fēng)格方面，在行業(yè)風(fēng)格上，建議聚焦高賠率行業(yè)構(gòu)建行業(yè)輪動(dòng)策略；在市值風(fēng)格上，大小盤均衡的啞鈴策略收益有望大幅改善。3）產(chǎn)品方面，固收+需求有望迎來第二增長(zhǎng)曲線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　本報(bào)告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成任何投資建議；若市場(chǎng)環(huán)境或政策因素發(fā)生不利變化將可能造成行業(yè)發(fā)展表現(xiàn)不及預(yù)期；報(bào)告采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)方式可能存在誤差