>> 國海證券-政策研究：降準之后會不會降息？-221129
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
大小： |
1045KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏磊 |
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事件：
11月22日，國常會提出“適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充?！?。11月25日，央行宣布于12月5日降準0.25個百分點，（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調(diào)后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.8%，釋放長期資金約5000億元，降低金融機構資金成本每年約56億元。
核心觀點：
為什么會降準？
釋放穩(wěn)增長積極信號。近期本土疫情呈現(xiàn)嚴峻復雜態(tài)勢，疫情對生產(chǎn)生活負面影響加大。1-10月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.8%，比1-9月回落0.1個百分點；10月社會消費品零售總額同比下降0.5%；出口（以人民幣計）增長7.0%，前值10.9%。前期政策性開發(fā)性金融工具等穩(wěn)增長政策投放已基本結束，此次降準釋放長期資金約5000億元，有助于加大基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)領域信貸支持力度，穩(wěn)定市場信心。
穩(wěn)定貨幣政策寬松預期。一是今年8月、9月MLF小幅縮量2000億元，10月等量平價續(xù)作，11月再度縮量1500億元。三季度貨幣政策執(zhí)行報告中提及“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側的變化”，市場寬松預期降溫。二是防疫優(yōu)化二十條和金融支持房地產(chǎn)十六條政策集中推出，預期轉向引發(fā)債市暴跌，理財大量贖回形成負反饋鏈條。降準再次釋放寬松信號穩(wěn)定市場預期。
緩解資金面流動性壓力。11月16日,1年期同業(yè)存單到期收益率升至2.65%，與MLF利率2.75%僅差10BPs；R001、R007、DR001、DR007利率分別升至2.04%、2.11%、1.94%和2.02%，接近OMO利率2%。為“做好年末經(jīng)濟工作提供適宜的流動性環(huán)境”，央行及時降準有助于緩解短期資金面流動性壓力。
降準是姿態(tài)，但降成本空間有限。本次全面降準釋放長期資金約5000億元，以目前法定準備金利率1.62%計算，假定全部用來置換資金成本為2.75%MLF，預計將節(jié)約成本約56.5億元，僅相當于2021年銀行凈利潤的0.26%，對降息空間影響有限，不足以直接引導LPR調(diào)降。
寬貨幣更需寬信用
目前流動性處于偏充裕狀態(tài)，降準后已充分確定央行的寬松態(tài)度。今年以來M2保持較高增速，社融連續(xù)7個月低于M2增速，需求不足導致流動性淤積，必須加大金融支持實體經(jīng)濟力度，避免資金空轉。目前市場處于對流動性寬松較鈍化、對流動性收緊高度敏感時期，需求是主要的制約因素。
加快穩(wěn)增長政策落實需暢通寬信用傳導。前期推出的財政金融政策支持重大項目建設、設備更新改造，是促投資帶消費、穩(wěn)經(jīng)濟調(diào)結構的重要舉措，必須狠抓落實，促進寬貨幣向寬信用傳導，才能盡快落實實物工作量，鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上基礎。
為什么降息還有空間？
經(jīng)濟增速下降，提供利率中樞下降空間。經(jīng)濟增速與投資回報率有關，進一步?jīng)Q定了利率中樞下降空間。據(jù)測算我國2022-2023年經(jīng)濟潛在中樞下降至5.5%，2022年前三季度實際GDP同比增長3%，而當年發(fā)放貸款加權平均利率較上年末下降42BPs。對比2014-2015年，在通脹水平保持相對穩(wěn)定基礎上，利率中樞降幅明顯大于經(jīng)濟增速下降幅度，因此本輪降息還有充足空間。
居民按揭貸款不良率低，房貸加點有下行空間。居民房貸利率由LPR利率加點方式形成，基準利率之上的加點與貸款風險溢價有關。從貸款質量角度，個人按揭貸款不良率長期維持在0.3%左右，顯著低于全部貸款的不良率，三季度個人住房貸款加權平均利率為4.34%，即使房貸利率加點下行也可以充分覆蓋風險溢價。
住房貸款利率與歷史低值相比，還有下降空間。歷史上，商業(yè)性個人住房貸款利率下限為3.43%，目前部分城市調(diào)整后首套房最低利率為3.8%，與歷史低值相比還有下降空間。
降息值得期待。目前通脹壓力較弱，經(jīng)濟恢復基礎尚不穩(wěn)固，降息仍值得期待。10月CPI同比增長2.1%（前值2.8%）、PPI同比下降1.3%（前值0.9%）；1-10月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降3%；10月制造業(yè)PMI錄得49.2%,重回榮枯線下方。預計隨著美聯(lián)儲放緩加息，資本外流放緩，央行降息概率將進一步提升。
風險提示
疫情反復；經(jīng)濟恢復不及預期；市場波動加?。蝗蚪?jīng)濟衰退風險。
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