>> 國海證券-策略專題研究報告：PPI與出口增速轉(zhuǎn)負后，市場將如何演繹？-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 1590KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
胡國鵬,袁稻雨 |
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核心要點：
1、回顧歷史，PPI與出口增速同比趨于負值的代表性時期共有4次，分別為2008年Q4、2012年Q3、2018年Q4和2019年Q3。
2、在PPI與出口增速均由正轉(zhuǎn)負后，國內(nèi)穩(wěn)增長政策大概率將進入加力階段，積極財政與貨幣政策組合發(fā)力，提振內(nèi)需以應(yīng)對全球經(jīng)濟下行壓力是政策的戰(zhàn)略基點。
3、根據(jù)歷史經(jīng)驗，在此時期，貨幣政策的寬松預(yù)期將優(yōu)先帶來債券市場的投資機會，而股票與商品市場則將經(jīng)歷由情緒修復(fù)至基本面驗證的過程，短期大概率處于磨底階段，隨后在經(jīng)濟企穩(wěn)的背景下將迎來回升。
4、A股市場風(fēng)格方面，除2008年外，在內(nèi)外需同步回落的宏觀環(huán)境下，消費風(fēng)格勝率最高，成長風(fēng)格的勝率近些年逐步提升，在穩(wěn)增長政策加碼發(fā)力階段，金融及地產(chǎn)鏈條具備彈性。
5、當(dāng)前外需趨弱、國內(nèi)有效需求不足的問題愈發(fā)凸顯，政策對于經(jīng)濟增長的訴求逐步提升，未來國內(nèi)經(jīng)濟政策大概率為貨幣與財政政策雙寬松組合?，F(xiàn)階段A股市場已具備配置價值，成長價值均有機會，短期防疫措施的優(yōu)化和地產(chǎn)融資加力會修復(fù)經(jīng)濟預(yù)期，地產(chǎn)鏈條和消費鏈條存在超跌反彈的機會，中期維度關(guān)注成長板塊，細分領(lǐng)域包括安全發(fā)展以及自主可控兩條主線。
摘要：
1、回顧歷史，PPI與出口增速同比趨于負值的代表性時期共有4次，分別為2008年Q4、2012年Q3、2018年Q4和2019年Q3。10月國內(nèi)PPI與出口金額同比增速均由正轉(zhuǎn)負，這一方面反映了當(dāng)前外需逐步走弱、國內(nèi)有效需求不足的問題正愈發(fā)凸顯，另一方面表明現(xiàn)階段“穩(wěn)增長”政策加力的必要性亦在提升?；仡櫄v史，回顧歷史，PPI與出口增速同比趨于負值的代表性時期共有4次，分別為2008年Q4、2012年Q3、2018年Q4和2019年Q3。
2、在PPI與出口增速均由正轉(zhuǎn)負后，國內(nèi)穩(wěn)增長政策大概率將進入加力階段，積極財政與貨幣政策組合發(fā)力，提振內(nèi)需以應(yīng)對全球經(jīng)濟下行壓力是政策的戰(zhàn)略基點。PPI與出口增速同步轉(zhuǎn)負的情形常發(fā)生于海外經(jīng)濟增長動能回落、國內(nèi)有效需求不足的背景之下，社會總需求構(gòu)成的三大要素——消費需求、投資需求與出口需求均顯現(xiàn)頹勢。回顧歷史，在此形勢下國內(nèi)貨幣與財政政策均將組合發(fā)力，著力于提振國內(nèi)消費與投資需求。具體來看，2008年Q4降息、降準(zhǔn)與“四萬億”投資計劃并行，2012年Q2至Q3央行兩次降息、一次降準(zhǔn)、基建項目加速落地，2018年末至2019年初貨幣與財政政策雙寬，2019年Q3央行再度降息、消費刺激政策密集出臺。
3、根據(jù)歷史經(jīng)驗，在此時期貨幣政策的寬松預(yù)期將優(yōu)先帶來債券市場的投資機會，而股票與商品市場則將經(jīng)歷由情緒修復(fù)至基本面驗證的過程，短期大概率處于磨底階段，隨后在經(jīng)濟企穩(wěn)的背景下將迎來回升。根據(jù)歷史經(jīng)驗，在PPI與出口增速同步轉(zhuǎn)負之后，國內(nèi)貨幣政策大概率將進一步寬松以提振需求，在政策發(fā)力至經(jīng)濟企穩(wěn)的窗口期，國債利率均呈下行趨勢，債券市場是最優(yōu)的配置資產(chǎn)，而此時的股票與商品市場多處于底部區(qū)域。隨后伴隨國內(nèi)經(jīng)濟基本面的企穩(wěn)，股票與商品市場大概率均將迎來趨勢性的回升機會，2008年Q4、2012年Q3以及2018Q4年均為股票與商品市場階段性牛市的起點。
4、A股市場風(fēng)格方面，除2008年外，在內(nèi)外需同步回落的宏觀環(huán)境下，消費風(fēng)格勝率最高，成長風(fēng)格的勝率近些年逐步提升，在穩(wěn)增長政策加碼發(fā)力階段，金融及地產(chǎn)鏈條具備彈性。在PPI與出口增速由正轉(zhuǎn)負后，2008年11月至2009年3月以基建鏈條為代表的周期板塊領(lǐng)漲，2012年6至7月消費和金融相對抗跌，2018年12月至2019年2月以及2019年7月至12月均為成長與消費風(fēng)格占優(yōu)。值得注意的是，非銀金融、房地產(chǎn)、建筑材料以及家用電器等直接受益于總量政策加力的金融及地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)亦具備階段性超額收益。
5、當(dāng)前外需趨弱、國內(nèi)有效需求不足的問題愈發(fā)凸顯，政策對于經(jīng)濟增長的訴求逐步提升，未來國內(nèi)經(jīng)濟政策大概率為貨幣與財政政策雙寬松組合。現(xiàn)階段A股市場已具備配置價值，成長價值均有機會，短期防疫措施的優(yōu)化和地產(chǎn)融資加力會修復(fù)經(jīng)濟預(yù)期，地產(chǎn)鏈條和消費鏈條存在超跌反彈的機會，中期維度關(guān)注成長板塊，細分領(lǐng)域包括安全發(fā)展以及自主可控兩條主線。
風(fēng)險提示：流動性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化，歷史數(shù)據(jù)僅供參考等。
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