>> 國海證券-港股與海外策略研究：美聯(lián)儲態(tài)度偏鷹，投資者應(yīng)持續(xù)關(guān)注衰退風(fēng)險-221217
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
黨崇鈺 |
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我們認(rèn)為將貨幣政策與經(jīng)濟預(yù)期分開思考應(yīng)成為一種常用思維。這不僅僅涉及到經(jīng)濟周期中利率和股市的關(guān)系，也涉及到判斷特定條件下金融市場走勢的核心驅(qū)動力，因為貨幣政策（如加息或降息幅度是否超預(yù)期）和經(jīng)濟預(yù)期的方向有時相同，有時相反。而實際的情況可能更加復(fù)雜，因為美聯(lián)儲釋放的貨幣政策相關(guān)內(nèi)容已經(jīng)不僅僅包括當(dāng)前的利率調(diào)整幅度，也包括了對未來利率階段性極值和持續(xù)時間的預(yù)期管理，以及對新一輪政策利率周期何時開啟的預(yù)期管理。
在2022年12月13-14日舉行的美聯(lián)儲議息會議上，美聯(lián)儲決定加息50bps，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)至4.25%-4.5%區(qū)間；相比于9月的點陣圖，12月的點陣圖顯示2023年加息終點利率將會在5%-5.25%區(qū)間。這意味著未來兩次加息路徑有可能為50-25bps。而根據(jù)CME截至2022/12/14的數(shù)據(jù)，預(yù)期最后一次加息時間為2023年3月，加息終點利率區(qū)間為4.75%-5%，較美聯(lián)儲預(yù)期少25bps。
美聯(lián)儲公布利率決議當(dāng)日，美股日內(nèi)走勢出現(xiàn)了類“W”形態(tài)，但次日美股出現(xiàn)了明顯下跌，這反應(yīng)了金融市場對美聯(lián)儲釋放信息的解讀并不簡單集中在同一個方面。美聯(lián)儲12月加息50bps符合市場預(yù)期，但是美聯(lián)儲主席鮑威爾表示2023年不會降息，同時點陣圖顯示2023年加息終點利率可能超過5%，這些可被認(rèn)為是態(tài)度偏鷹，即使美聯(lián)儲放緩了加息步伐。另外，經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟存在衰退風(fēng)險（如美聯(lián)儲最新預(yù)測2023年美國GDP實際增速中位數(shù)為0.5%，低于2022年9月預(yù)測的1.2%，盡管仍有增長，但預(yù)測值明顯下修）。我們認(rèn)為美聯(lián)儲已經(jīng)放緩了加息步伐，投資者應(yīng)持續(xù)關(guān)注衰退風(fēng)險。
通脹數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲貨幣政策的核心關(guān)切，而11月美國CPI和核心CPI同比環(huán)比均好于市場預(yù)期。美國11月CPI同比上漲7.1%，預(yù)期為7.3%；CPI環(huán)比上漲0.1%，預(yù)期為0.3%；核心CPI同比上漲6%，預(yù)期為6.1%；核心CPI環(huán)比上漲0.2%，預(yù)期為0.3%。此次通脹好轉(zhuǎn)主要是由能源、部分核心商品、醫(yī)療服務(wù)和交通服務(wù)價格回落所致。11月，能源項環(huán)比1.6%，前值1.8%；核心商品整體環(huán)比-0.5%，前值-0.4%；醫(yī)療服務(wù)環(huán)比-0.7%，前值-0.6%；交通服務(wù)環(huán)比-0.1%，前值0.8%。服務(wù)項依舊為通脹同比增速提供主要貢獻，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，11月服務(wù)項對CPI同比增速貢獻達3.9%。
2023年美國服務(wù)業(yè)通脹或仍有韌性，這意味著美聯(lián)儲可能在限制性的利率水平上停留時間較長，除非通脹下滑或經(jīng)濟衰退風(fēng)險超出預(yù)期。一方面，根據(jù)BLS數(shù)據(jù)，11月住所項對通脹同比貢獻率達2.34%，體現(xiàn)住所項仍為美國通脹同比上升的主動力。但根據(jù)美國標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房價指數(shù)和Zillow租金指數(shù)先行指標(biāo)，美國租金增速或在明年一季度出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。另一方面，目前美國就業(yè)市場依舊強勁，工資增速仍有韌性。由于新冠導(dǎo)致部分老年人提前退休、凈移民人數(shù)減少、疫情期間死亡人數(shù)增加，目前美國勞動缺口較大，服務(wù)部門勞動力供給依舊緊張，未來美國時薪增速或保持較高，導(dǎo)致服務(wù)業(yè)通脹保持高位。
資產(chǎn)配置建議方面，美股：未來美股或因經(jīng)濟衰退風(fēng)險增大而承壓，美股財報季將檢驗從估值關(guān)切轉(zhuǎn)向盈利關(guān)切的定價邏輯；美債：因為美債利率往往領(lǐng)先于政策利率見頂，2023Q1美債利率或?qū)⒊霈F(xiàn)震蕩下行，但仍需警惕后續(xù)美國通脹或就業(yè)數(shù)據(jù)高于預(yù)期引發(fā)債市波動；黃金：若未來美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險增大，則不能排除2023年內(nèi)美聯(lián)儲開始降息，屆時黃金有望迎來反彈。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退風(fēng)險超預(yù)期；全球貨幣政策變化超預(yù)期；國際地緣政治局勢變化超預(yù)期；全球疫情變化超預(yù)期；歷史經(jīng)驗僅供參考
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