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推薦邏輯：1）流量端：快手作為國(guó)內(nèi)短視頻龍頭，APP流量在數(shù)量和質(zhì)量上均不斷提升，預(yù)計(jì)2022年月活躍用戶(hù)超6億，用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)提升至129分鐘，行業(yè)第二地位穩(wěn)固。2）變現(xiàn)端：受益于短視頻直播的高轉(zhuǎn)化優(yōu)勢(shì)和快手平臺(tái)的信任生態(tài)，電商活躍買(mǎi)家和客單價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)，直播付費(fèi)用戶(hù)滲透率不斷提升，電商業(yè)務(wù)賦予內(nèi)循環(huán)廣告更強(qiáng)韌勁，各業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　流量保持高質(zhì)量增長(zhǎng)，用戶(hù)獲取及留存效率提升。22Q3用戶(hù)單日使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)129.3分鐘，同比+8.6%，DAU、MAU分別同比增長(zhǎng)13.4%、9.3%至3.6、6.3億人，創(chuàng)歷史新高?？焓滞ㄟ^(guò)強(qiáng)化信任生態(tài)、豐富內(nèi)容垂類(lèi)、優(yōu)化分發(fā)算法，用戶(hù)獲取和留存效率有望繼續(xù)提升、用戶(hù)粘性增強(qiáng)、流量數(shù)量和質(zhì)量保持增長(zhǎng)。
　　線上營(yíng)銷(xiāo)：廣告主數(shù)量增長(zhǎng)助力廣告外循環(huán)，電商交易推動(dòng)廣告內(nèi)循環(huán)。近年短視頻平臺(tái)憑借突出的轉(zhuǎn)化優(yōu)勢(shì)獲得廣告主青睞，根據(jù)QM數(shù)據(jù)，22H1短視頻媒介占互聯(lián)網(wǎng)廣告收入的39.9%，其中CR2占94.6%，行業(yè)龍頭具備高營(yíng)銷(xiāo)價(jià)值。中短期來(lái)看，內(nèi)循環(huán)廣告受益于電商的蓬勃發(fā)展將呈現(xiàn)強(qiáng)大韌性；長(zhǎng)期來(lái)看，外循環(huán)廣告有望受益于廣告主數(shù)量增長(zhǎng)及預(yù)算傾斜而保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)廣告業(yè)務(wù)收入2年CAGR約19.0%。
　　電商：活躍買(mǎi)家滲透率+客單價(jià)提升，驅(qū)動(dòng)電商高速成長(zhǎng)。艾瑞咨詢(xún)預(yù)計(jì)23年國(guó)內(nèi)直播電商市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)4.9萬(wàn)億元，短視頻直播平臺(tái)憑借流量和沉浸式體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，較傳統(tǒng)電商平臺(tái)具備更高轉(zhuǎn)化率和成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)23年直播電商在網(wǎng)購(gòu)行業(yè)中的滲透率將提升至24.3%?？焓衷谄放啤a(chǎn)業(yè)鏈、服務(wù)商等方面發(fā)力，提高產(chǎn)品供給能力；強(qiáng)化信任電商生態(tài)，提升活躍買(mǎi)家滲透率及客單價(jià)水平，目前已成為三大直播電商平臺(tái)之一，預(yù)計(jì)電商業(yè)務(wù)收入2年CAGR約33.6%。
　　直播：多垂類(lèi)豐富直播業(yè)態(tài)，多舉措帶動(dòng)MPU增長(zhǎng)?？焓衷趭蕵?lè)、游戲和體育直播市場(chǎng)中優(yōu)勢(shì)突出，在內(nèi)容垂類(lèi)、互動(dòng)玩法、算法匹配及主播數(shù)量方面取得顯著進(jìn)展，疊加公域流量導(dǎo)入，MPU持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2年CAGR約9.9%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)收分別為930.0/1091.4/1282.0億元，分別給予2023年直播/電商/廣告業(yè)務(wù)1.3倍P/S、0.15倍P/GMV、2.4倍P/S，目標(biāo)價(jià)為95.05港元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；內(nèi)容版權(quán)及合規(guī)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；用戶(hù)增長(zhǎng)、留存不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)承壓影響廣告主投放；降本增效不及預(yù)期等。