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ESG投資是養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)優(yōu)化收益風(fēng)險(xiǎn)特征、履行社會(huì)責(zé)任的“新航道”。海外養(yǎng)老金在配置框架上重視制度、組織架構(gòu)的頂層設(shè)計(jì)，并通過(guò)ESG整合為具體投資業(yè)務(wù)提供指導(dǎo)。在投資執(zhí)行中，通過(guò)主題投資、標(biāo)的篩選和投后管理，確保全投資流程對(duì)ESG因素的充分考量。此外，通過(guò)碳強(qiáng)度、CVaR、ESG評(píng)級(jí)等方式，定量化開展ESG投資的績(jī)效評(píng)估，為投前、投后提供關(guān)鍵約束。
　　▍研究背景：ESG投資符合養(yǎng)老金可持續(xù)發(fā)展要求，利于養(yǎng)老金的長(zhǎng)期收益創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)管理。養(yǎng)老金以穩(wěn)健、紀(jì)律的投資方式實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的最大化，ESG投資與養(yǎng)老金內(nèi)在利益訴求一致，對(duì)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素、適應(yīng)政策法規(guī)變化、強(qiáng)化公共屬性方面均有裨益。多家海外養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)已經(jīng)將ESG投資與其配置框架、組合構(gòu)建、績(jī)效評(píng)價(jià)等層面深度結(jié)合；其案例與經(jīng)驗(yàn)分析，將為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者提供有益啟示。
　　▍配置框架：實(shí)踐ESG投資的必要基礎(chǔ)。配置框架包括制度設(shè)計(jì)、組織架構(gòu)和ESG整合設(shè)計(jì)，是養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)ESG投資的必要基礎(chǔ)。制度和組織支持將ESG戰(zhàn)略提升到主流高度，在設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)考慮投資形式差異，委外投資為主的日本GPIF、內(nèi)部投資為主的加拿大CPPIB有不同的制度、組織架構(gòu)；ESG整合對(duì)具體的業(yè)務(wù)開展更具備指導(dǎo)性，切實(shí)解決“ESG投資融入投資流程”的核心任務(wù)。
　　▍投資執(zhí)行：組合構(gòu)建與投后管理。組合構(gòu)建強(qiáng)調(diào)主題投資和全組合管理的結(jié)合：主題投資是具有針對(duì)性的組合構(gòu)建，養(yǎng)老金通過(guò)主動(dòng)和被動(dòng)投資布局主題機(jī)會(huì)，分散化配置特征顯著，包括指數(shù)、股債、實(shí)物等途徑；標(biāo)的篩選以負(fù)面篩選和規(guī)范篩選為主，通過(guò)排除特定行業(yè)和公司，保證配置行為與投資理念的一致，控制ESG相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。但相比撤資、禁投等篩選方式，養(yǎng)老金更偏好、也有能力與投資標(biāo)的合作，通過(guò)所有權(quán)行使助力價(jià)值創(chuàng)造、履行社會(huì)責(zé)任。
　　▍績(jī)效評(píng)估：從“定性”到“定量”，范圍不斷拓寬?？?jī)效評(píng)估是ESG投資在投前、投后的關(guān)鍵約束，為養(yǎng)老金調(diào)整投資組合，明確ESG治理重心提供依據(jù)。氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是養(yǎng)老金在ESG投資中最為關(guān)注的評(píng)估內(nèi)容，也是ESG績(jī)效評(píng)估“定量化”的起點(diǎn)，包括碳足跡和碳強(qiáng)度統(tǒng)計(jì)、氣候情景分析（例如CVaR）等。ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)覆蓋主題相對(duì)更加廣泛，也是全方位績(jī)效評(píng)估從“定性”到“定量”的關(guān)鍵一步，目前正處于探索階段。投資標(biāo)的信息披露缺失是ESG績(jī)效評(píng)估亟待突破的難關(guān)。部分養(yǎng)老金因此轉(zhuǎn)向投資標(biāo)的信息披露率的改善。
　　▍經(jīng)驗(yàn)啟示：（1）ESG投資需要制度規(guī)章、組織規(guī)劃作為支持，同時(shí)注意投資形式的差異。（2）明晰ESG整合流程，為投資工具在投資流程的運(yùn)用提供指導(dǎo)。（3）主題投資與全組合管理相結(jié)合，多元渠道布局。（4）相比標(biāo)的篩選，積極行使所有權(quán)是養(yǎng)老金更有意愿、也有能力尋求的解決途徑。（5）績(jī)效評(píng)估從“定性”走向“定量”，碳足跡、碳強(qiáng)度、CVaR、ESG評(píng)級(jí)等是重要的定量化績(jī)效評(píng)估工具。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境、機(jī)構(gòu)特征與海外存在差異；ESG政策制度出現(xiàn)變化；海外養(yǎng)老金ESG信息披露不完善，績(jī)效評(píng)估客觀性、透明度不足；國(guó)內(nèi)外投資標(biāo)的ESG信息披露缺失。