>> 中信證券-2023年量化與配置策略：固本培元，行穩(wěn)致遠(yuǎn)-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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pdf 共49頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙文榮,唐棟國(guó),劉笑天 |
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2022年以來(lái)，受疫情沖擊、美聯(lián)儲(chǔ)加息等多種外生因素沖擊，資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，各類金融產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)庥鎏魬?zhàn)。從配置環(huán)境分析來(lái)看，資產(chǎn)估值承受壓力，資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)主要靠業(yè)績(jī)預(yù)期變化驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比處在黃金區(qū)域，市場(chǎng)下跌空間有限、支撐力強(qiáng)，向上彈性大，等待業(yè)績(jī)預(yù)期催化，未來(lái)一年正收益概率較高、預(yù)期收益中樞水平具備吸引力。盡管經(jīng)歷了2022年的業(yè)績(jī)壓力，公募基金長(zhǎng)期發(fā)展態(tài)勢(shì)依然向好，公募基金普惠投資工具地位得到確立和強(qiáng)化，建立資產(chǎn)-策略復(fù)合維度的公募基金分類核心池成為財(cái)富管理的必然選擇和迫切需要。固本培元，我們經(jīng)過長(zhǎng)期開發(fā)，從超越市場(chǎng)基準(zhǔn)、風(fēng)格周期、市場(chǎng)特征、行為周期、主動(dòng)綜合池等主要維度建立了分類優(yōu)選基金核心池體系。行穩(wěn)致遠(yuǎn)，區(qū)分不同投資稟賦，2023年推薦四種參考投資思路：1）配置長(zhǎng)效精選組合，如獨(dú)立型基金精選組合、中證500或中證1000增強(qiáng)基金精選組合；2）堅(jiān)持最樸素最簡(jiǎn)單的參與方式——定投；3）量體裁衣，實(shí)施目標(biāo)明確的配置方案，改善持倉(cāng)過程體驗(yàn)；4）尋找多元驅(qū)動(dòng)共振型投資工具，比如將核心池基金與基于可持續(xù)發(fā)展觀念的主題投資相結(jié)合。
▍市場(chǎng)回顧：外生因素主導(dǎo)行情，產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)庥鎏魬?zhàn)。2023年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外以股債二元資產(chǎn)為核心的各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)呈現(xiàn)出下傾的反常風(fēng)險(xiǎn)收益特征；公募基金行情慘淡，多數(shù)月份凈值下跌；私募基金業(yè)績(jī)同樣全面回調(diào)，與股票資產(chǎn)相關(guān)策略跌幅居前；理財(cái)產(chǎn)品“破凈率”也兩度高企。這主要是受疫情“黑天鵝”、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期及俄烏沖突等外生因素的主導(dǎo)，未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境正在發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。
▍配置環(huán)境分析：權(quán)益資產(chǎn)估值壓抑、業(yè)績(jī)預(yù)期變化成為主導(dǎo)、權(quán)益資產(chǎn)位于高性價(jià)比區(qū)域。受美聯(lián)儲(chǔ)加息周期及宏觀流動(dòng)性約束，資產(chǎn)估值承受壓力，資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)主要靠業(yè)績(jī)預(yù)期變化的驅(qū)動(dòng)；但從資產(chǎn)比價(jià)狀態(tài)看，權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比處在黃金區(qū)域，未來(lái)一年正收益概率較高、預(yù)期收益中樞水平具備吸引力；市值板塊選擇角度，從業(yè)績(jī)預(yù)期同比景氣指標(biāo)來(lái)看，滬深300板塊尚未見底，而中證500板塊處于歷史相對(duì)低位，中證500率先反彈的概率更大，主動(dòng)權(quán)益基金的存量資金流向也出現(xiàn)同樣的變化。
▍權(quán)益市場(chǎng)下跌空間有限、支撐力強(qiáng)，向上彈性大，等待業(yè)績(jī)預(yù)期催化。一二級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)已經(jīng)越來(lái)越緊密，維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)的繁榮是產(chǎn)業(yè)升級(jí)和股權(quán)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的前提，這為二級(jí)市場(chǎng)提供了有力政策支撐預(yù)期；同時(shí)積極的風(fēng)險(xiǎn)管理工具布局政策環(huán)境利于市場(chǎng)企穩(wěn)和長(zhǎng)期投資信心提振。
▍固本培元：強(qiáng)化普惠工具功能，完善分類供給體系：受益于政策環(huán)境、居民財(cái)富管理轉(zhuǎn)型和公募基金超額凈值績(jī)效，公募基金依然保持良好的長(zhǎng)期發(fā)展態(tài)勢(shì)，公募基金普惠投資工具地位得到確立和強(qiáng)化，公募投資工具的供給進(jìn)入體系化、平臺(tái)化和科技化新階段，建立資產(chǎn)-策略復(fù)合維度的公募基金分類核心池體系成為財(cái)富管理的必然選擇和迫切需要。
超越市場(chǎng)基準(zhǔn)：指數(shù)增強(qiáng)、三元配置與“固收+”三大系列核心池。1）指數(shù)增強(qiáng)基金核心池：Beta+多元Alpha，包括滬深300增強(qiáng)基金核心池、中證500增強(qiáng)基金核心池和中證1000增強(qiáng)基金核心池；2）三元配置型基金核心池：股債配置+“打新增強(qiáng)”，在具備一定股債配置能力的混合型基金中，選取打新能力較強(qiáng)的優(yōu)秀基金；3）穩(wěn)健型“固收+”基金核心池：長(zhǎng)期持有，穿越牛熊，包括穩(wěn)健型“固收+”基金核心池和平衡型“固收+”基金核心池。上述三大系列沿著風(fēng)險(xiǎn)-收益特征維度，構(gòu)成了超越市場(chǎng)基準(zhǔn)的完備基金投資工具體系。
把握風(fēng)格周期：價(jià)值型與成長(zhǎng)型的抉擇。1）價(jià)值型風(fēng)格基金核心池：價(jià)值棱鏡，優(yōu)中選優(yōu)，在跟蹤價(jià)值風(fēng)格Beta特征的基礎(chǔ)上對(duì)價(jià)值風(fēng)格進(jìn)行了有效優(yōu)選；2）成長(zhǎng)型風(fēng)格基金核心池：成長(zhǎng)逐鹿，狂沙淘金，在跟蹤成長(zhǎng)風(fēng)格Beta特征的基礎(chǔ)上對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格進(jìn)行了有效優(yōu)選。
博弈市場(chǎng)特征：交易能力與配置能力的爭(zhēng)鋒。1）交易能力型基金核心池：中高換手應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，優(yōu)選交易能力穩(wěn)定且持續(xù)的特長(zhǎng)基金；2）股債配置能力型基金核心池：攻守兼?zhèn)?，穩(wěn)健投資，定位能有效將股債二元資產(chǎn)配置能力轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)的特長(zhǎng)基金。
穿越行為周期：共振型與獨(dú)立型行情的診斷。共振型與獨(dú)立型基金核心池，區(qū)分共振基金、中立基金、獨(dú)立基金，定位匹配市場(chǎng)“抱團(tuán)”行為上升周期的共振型基金，優(yōu)選穿越群體行為周期的獨(dú)立型基金。
堅(jiān)守時(shí)間的玫瑰：主動(dòng)權(quán)益綜合核心池。風(fēng)格中性，分類優(yōu)選，對(duì)價(jià)值、成長(zhǎng)、均衡風(fēng)格基金進(jìn)行評(píng)估，構(gòu)建綜合選基因子，分類優(yōu)選基金，按照中性配比形成追求穩(wěn)健長(zhǎng)期收益的主動(dòng)權(quán)益基金綜合池和精選組合。
▍行穩(wěn)致遠(yuǎn)：2023年基金配置思路選擇?？紤]到市場(chǎng)處于向下有支撐、向上有彈性的底部區(qū)域，區(qū)分不同投資稟賦，推薦四種參考投資思路：
思路一：配置長(zhǎng)效精選組合，選擇長(zhǎng)期超額收益穩(wěn)健、邏輯普適性強(qiáng)的基金組合，承受風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期持有，如獨(dú)立型基金精選組合、中證500或中證1000增強(qiáng)基金精選組合。
思路二：堅(jiān)持最樸素最簡(jiǎn)單的參與方式——定投。盡管20
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