>> 中信證券-2023年量化投資策略：緊扣預期，做短謀長-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 3702KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙文榮,王兆宇,趙乃樂 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2022年以來，A股在預期下修的背景下總體下行，目前處于低預期、低估值、低情緒的狀態(tài)，且進一步降低的空間有限。當前估值系統(tǒng)的分化特征減弱，預期的變化或將成為風格驅動主線。歷史經(jīng)驗看，預期變化前，整體風格均衡配置、局部估值輪動較為有利；預期修復后，可通過分析師盈利預測、企業(yè)行為捕捉拐點行情的高彈性品種。此外，A股場內衍生品布局加速，已初步形成對大中小盤寬基指數(shù)或ETF，線性和非線性工具的全覆蓋，在高波動、復雜市場環(huán)境下進行風險管理的價值凸顯。
▍市場環(huán)境：低預期、低估值、低情緒。（1）指數(shù)整體走弱，行業(yè)輪動速度加快。2022年以來核心寬基指數(shù)整體走弱，中證500、中證1000、科創(chuàng)50等中小市值板塊相對滬深300不再有獨立行情，而體現(xiàn)為趨勢一致、波動更高的特征。行業(yè)上，除煤炭行業(yè)外其余中信證券一級行業(yè)指數(shù)年內收益率均為負，且行業(yè)間的輪動速度明顯加快，行業(yè)間趨勢性降低。（2）基本面預期低位企穩(wěn)。今年以來，核心寬基指數(shù)的預期成長性出現(xiàn)兩次下修，市場同步出現(xiàn)兩輪下行，而反彈行情則發(fā)生于預期成長性的企穩(wěn)階段。當前基本面預期已處于相對穩(wěn)定狀態(tài)。（3）核心寬基指數(shù)的估值均處于相對低位，長期配置性價比凸顯。截至10月28日，滬深300、中證500、中證1000、中證全指的PE_TTM分別位于2010年以來的下16.0%、11.5%、9.2%、29.4%分位點。歷史上看，上述估值點位附近持有相應指數(shù)2-3年的年化收益率中位數(shù)均在12%以上。（4）交投情緒進一步下降空間有限。投資者風險偏好、隱含波動率隱含情緒指標均處于2019年以來的較低水平，進一步下行空間有限。（5）低估值與成長風格的交替是風格演繹的主要矛盾。2022年以來估值因子和成長因子表現(xiàn)總體較優(yōu)，但分階段來看兩者具有明顯的反向關系。
▍當前應對：整體風格均衡配置，局部估值輪動。（1）估值系統(tǒng)的分化特征減弱，預期的變化將成為風格驅動主線。高盈利、高成長個股組合的估值溢價均已回落至中等偏下水平，高預期和低估值之間的矛盾得到有效緩解，未來風格主線要看預期的變化方向。但目前來看，各寬基指數(shù)空間內，所構建的高盈利、高成長、低估值股票組合的業(yè)績預期均未顯著走強，尚需等待預期對風格的催化。（2）歷史上看，風格不明朗時期對風格做均衡配置是較好選擇。市場主體風格鮮明時期因子表現(xiàn)分化較為明顯，而在市場風格特征不明朗時期，長期來看各類因子均有一定的超額收益，均衡配置是較好選擇。（3）當錢看，帶有反轉和低估值屬性的策略相對占優(yōu)。2022年中期我們判斷，趨勢型風格主線尚未形成的時期帶有反轉邏輯的策略相對占優(yōu)。當前市場狀態(tài)與2022年中期差別不大，維持該判斷。反轉策略可分為不同層次，維度從低到高包含價格反轉、估值反轉、相對價值反轉等，反轉維度更高則長期穩(wěn)定性更高，近年來總體收益風險比較高。
▍布局拐點：緊扣預期變化，布局彈性方向。（1）在基本面預期企穩(wěn)、外部擾動因素逐漸明朗的背景下，預期修復將成為情緒和估值修復的重要催化劑，亦可用于捕捉拐點行情的高彈性品種。（2）分析師視角：通過研報文本捕捉拐點機會。通過研報標題、摘要中的上調類文本識別、構建上修事件組合，進而選擇前一個月盈利調整幅度排名前20個股，今年以來，相對中證500指數(shù)的超額收益約19.5%。（3）分析師視角：基于成長偏離度實施行業(yè)景氣輪動?；谛袠I(yè)預期成長性相較歷史中樞的偏離刻畫景氣趨勢，并優(yōu)選估值合理行業(yè)，形成中觀景氣輪動模型。2022年以來，策略相對中證全指的超額收益約19.6%。（4）企業(yè)行為視角：探尋股權激勵條款中的成長曲線。股權激勵行權條件中的績效目標完成率較高，能夠有效地引導市場預期，并蘊含豐厚的預期差Alpha。2022年以來，股權激勵事件策略相對中證1000指數(shù)的超額收益達20.7%。（5）企業(yè)行為視角：從再融資意愿監(jiān)控景氣趨勢變化。一般而言，景氣趨勢向好的產(chǎn)業(yè)板塊融資意愿更強，其項目融資類定增公司數(shù)量及占比存在擴張趨勢。
▍風險對沖：應對短期高波動環(huán)境。（1）股指期貨和場內期權年內對沖成本較優(yōu)。10月以來，上證50、滬深300、中證500和中證1000期指的日均年化開倉成本分別為0.69%、1.34%、-3.53%和-5.85%；中證1000股指期貨的對沖成本高于中證500期貨，平均來看IM比IC的年化開倉成本高出4.17%。7月以來50ETF期權和滬市300ETF期權合成空頭日均對沖成本分別為2.30%、0.16%。（2）高波動環(huán)境下對沖策略的配置價值凸顯。衣領策略年內跌幅4.81%，其它如Buffer、對沖、備兌等期權組合策略的表現(xiàn)亦強于標的和中信證券滬深300增強綜合指數(shù)。同期，權益類公募基金年初以來的收益率中位數(shù)為-18.88%，年初以來最大回撤的中位數(shù)為26.98%。
▍衍生品市場：博觀約取，厚積薄發(fā)。（1）年內5只新品種上市，A股衍生品市場迎來里程碑式發(fā)展。A股場內衍生品市場已初步形成對大中小盤寬基指數(shù)期貨與期權的全覆蓋，同時創(chuàng)業(yè)板ETF期權也成為境內首個創(chuàng)新成長類股票的風險管理工具。（2）衍生品擴容從多維度改善市場結構。對應指數(shù)ETF：促進ET
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