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2022年底，美國通脹數(shù)據(jù)自觸及逾40年高位以來開始出現(xiàn)連續(xù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐在12月呈現(xiàn)出邊際放緩跡象。雖然議息會(huì)議后的鷹派發(fā)言仍導(dǎo)致海外股市走弱，但市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年下半年將完成加息周期，貨幣政策明顯轉(zhuǎn)向，全球資本市場(chǎng)有望逐步走出底部。目前A股市場(chǎng)在全球股市中估值處于較低水平，特別是金融、電信服務(wù)、能源等關(guān)系國計(jì)民生的重點(diǎn)行業(yè)估值明顯偏低。明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨低基數(shù)效應(yīng)，隨著政策密集出臺(tái)助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐步回歸潛在增速水平，企業(yè)盈利有望持續(xù)改善。近期建議關(guān)注大盤價(jià)值的修復(fù)行情和受益于擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的相關(guān)板塊。
　　A股市場(chǎng)估值觀察：近一個(gè)月A股市場(chǎng)多數(shù)指數(shù)下跌，僅有滬深300、上證50等大盤價(jià)值型指數(shù)上漲。前100名基金重倉股市盈率中位數(shù)除以全部A股市盈率中位數(shù)的比值為1.10倍，與前期基本持平。從整體市場(chǎng)來看，萬得全A指數(shù)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP為3.13%。位于2002年以來的80%分位數(shù)水平（ERP越高代表股市相較債券市場(chǎng)的投資性價(jià)比更高），國內(nèi)股市相較債市具有較好的估值性價(jià)比。
　　港股市場(chǎng)估值觀察：2022年11月以來港股市場(chǎng)大幅反彈，在全球市場(chǎng)中處于領(lǐng)漲地位，但港股主要指數(shù)估值仍然處于歷史中樞水平之下。目前恒生指數(shù)的市盈率為9.4倍，香港10年政府債收益率為3.34%，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP為7.36%，處于2002年以來的57%分位數(shù)水平。AH股溢價(jià)目前仍在高位，港股除可選消費(fèi)、醫(yī)療保健以外的行業(yè)估值全面落后于A股和美股。
　　海外股市估值觀察：近一個(gè)月發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)落后于新興市場(chǎng)。當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）為1.3%，位于1954年以來的56%分位數(shù)水平。日經(jīng)225指數(shù)ERP為5.03%，位于2009年以來的67%分位數(shù)水平，較前期持平。英國富時(shí)100指數(shù)ERP為3.64%，位于2009年以來的63%分位數(shù)水平。德國DAX指數(shù)ERP為5.75%，位于2009年以來的84%分位數(shù)水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來等。