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投資建議
　　品牌商：聚焦品牌生命周期價(jià)值，關(guān)注三大投資主線：1）強(qiáng)勢(shì)優(yōu)質(zhì)龍頭公司，推薦大單品持續(xù)發(fā)力、子品牌多點(diǎn)開(kāi)花的珀萊雅；2）邊際改善或修復(fù)品牌，推薦戀火表現(xiàn)亮眼+貨盤(pán)結(jié)構(gòu)健康向上+電商負(fù)責(zé)人到位后期待“大單品”邏輯繼續(xù)深化/“品牌”邏輯逐步兌現(xiàn)的丸美股份以及23年疫情/特渠/超頭高基數(shù)拖累因素基本消除、業(yè)績(jī)望加速修復(fù)的上海家化；3）分享細(xì)分賽道紅利的新銳品牌。
　　原料商：國(guó)產(chǎn)原料憑借高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)有望崛起，首推防曬劑產(chǎn)品進(jìn)一步放量、非防曬劑新品投產(chǎn)的科思股份。
　　生產(chǎn)商：化妝品新規(guī)逐步消化、生產(chǎn)有序恢復(fù)，建議關(guān)注疫后修復(fù)+新產(chǎn)能釋放的頭部代工廠。
　　化妝品：堅(jiān)守龍頭，掘金成長(zhǎng)與改善
　　基本面回顧：22年疫情反復(fù)+消費(fèi)信心偏弱下美妝品類(lèi)β紅利減弱、消費(fèi)向大促集中，但行業(yè)整體成長(zhǎng)屬性仍存。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2017-2021年限額以上化妝品零售額復(fù)合增速11.4%，高于同期限額以上商品零售總額5.2%的復(fù)合增速。22年1-11月化妝品零售額增速-3.1%、低于同期限額以上商品零售總額2.1%的增速。以淘系為主的線上大盤(pán)總體增長(zhǎng)承壓，抖音繼續(xù)分流、大促表現(xiàn)亮眼，據(jù)魔鏡+飛瓜數(shù)據(jù)，22年1-11月淘系+抖音護(hù)膚/彩妝同比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)/下降，10-11月抖音美妝月度銷(xiāo)售額占比提升至23.4%。
　　板塊回顧：品牌分化加速，本土頭部美妝公司憑借大單品+優(yōu)異的線上核心能力（多平臺(tái)運(yùn)營(yíng)/品牌營(yíng)銷(xiāo)/流量投放等）+反應(yīng)靈活，21-22年逐步實(shí)現(xiàn)線上渠道突圍，抖音搶占先機(jī)/天貓逆勢(shì)高增；頭部珀萊雅/貝泰妮1-3Q22毛利率提升明顯/保持穩(wěn)健，凈利率提升/穩(wěn)健，利潤(rùn)/收入增速顯著優(yōu)于同業(yè)；受中國(guó)疫情沖擊，國(guó)際美妝集團(tuán)中國(guó)區(qū)表現(xiàn)欠佳，其中日韓品牌增長(zhǎng)承壓、歐萊雅/雅詩(shī)蘭黛增速放緩，1-3Q22歐萊雅北亞區(qū)銷(xiāo)售額同增17.5%、其中中國(guó)市場(chǎng)同比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)（21年歐萊雅中國(guó)市場(chǎng)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)），資生堂中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售額同降9.9%，雅詩(shī)蘭黛中國(guó)區(qū)同比個(gè)位數(shù)下降。生產(chǎn)商疫后3Q22開(kāi)啟持續(xù)修復(fù)，代運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)整體延續(xù)承壓。
　　行情回顧：化妝品板塊4月下旬開(kāi)始反彈、之后一直跑贏滬深300指數(shù)，“618”疫后需求回補(bǔ)、大促行情凸顯、具有更為明顯的超額收益，“雙11”行情表現(xiàn)偏平淡。板塊對(duì)比來(lái)看，化妝品板塊處于中下游。估值來(lái)看，1-3Q總體下行、Q4以來(lái)市場(chǎng)偏好邊際改善型標(biāo)的板塊估值抬升。
　　行業(yè)趨勢(shì)：1）集中度提升，看好本土優(yōu)質(zhì)公司擴(kuò)張潛力。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2018年來(lái)我國(guó)護(hù)膚行業(yè)公司CR3/CR5/CR10/CR20的市場(chǎng)份額持續(xù)提升，2021年分別為28.3%/37.2%/50.4%/63.1%、較20年提升1.8/1.7/1.7/1.5PCT。國(guó)貨優(yōu)質(zhì)品牌勢(shì)起、借力大單品突圍，看好后續(xù)市場(chǎng)份額提升。2）尋找潛力大單品：國(guó)貨品牌仍處于產(chǎn)品賦能品牌階段，大單品是突圍關(guān)鍵。3）功效護(hù)膚延續(xù)景氣，重組膠原蛋白再造新藍(lán)海。重組膠原蛋白處于概念普及期，壁壘高、格局優(yōu)，高增長(zhǎng)，據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)22-27年重組膠原蛋白功效性護(hù)膚品/醫(yī)用敷料復(fù)合增速分別為55%/28.8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品/營(yíng)銷(xiāo)/抖音渠道發(fā)展不及預(yù)期；代運(yùn)營(yíng)/生產(chǎn)商客戶流失帶來(lái)短期業(yè)績(jī)波動(dòng)。