>> 光大證券-銀行業(yè)流動(dòng)性周報(bào)：從銀行視角看2023年貨幣政策-221225
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰,劉杰 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周觀點(diǎn)：
近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出：“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，保持流動(dòng)性合理充裕，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”。劉國(guó)強(qiáng)副行長(zhǎng)也表示：明年的貨幣政策要堅(jiān)持“總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”，力度不能小于今年。本篇報(bào)告中，我們聚焦于銀行視角，從機(jī)構(gòu)行為出發(fā)，來(lái)思考2023年貨幣政策的主要取向。
一、信貸投放依然需要政策助力，2023年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望“存量擴(kuò)容、增量加碼、普惠增強(qiáng)、定價(jià)優(yōu)惠”
2021年四季度以來(lái)，我國(guó)結(jié)構(gòu)性工具迎來(lái)“大爆發(fā)”，表現(xiàn)為“品種豐富、規(guī)模增加、頻度提升”，央行先后推出碳減排支持工具、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項(xiàng)再貸款、開發(fā)性金融工具、設(shè)備更新改造再貸款以及保交樓專項(xiàng)借款等，旨在打通貨幣政策傳導(dǎo)渠道不暢的堵點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)信貸的精準(zhǔn)投放。
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望2023年結(jié)構(gòu)性工具使用情況，主要有四個(gè)要點(diǎn)：
1、今年12月份盡管疫情防控措施進(jìn)一步優(yōu)化，但由于初期感染率會(huì)大幅提升，需要“平穩(wěn)過(guò)峰”。根據(jù)海外經(jīng)濟(jì)體的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，疫情感染達(dá)到達(dá)到第一波峰值時(shí)間約1-3個(gè)月，在此期間，居民對(duì)于疫情感染會(huì)存在“再認(rèn)識(shí)”過(guò)程，且感染之后的治療也需要時(shí)間，這會(huì)導(dǎo)致短期內(nèi)社會(huì)人流量偏少、物流運(yùn)轉(zhuǎn)受阻，以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)受用工和供應(yīng)鏈穩(wěn)定沖擊，市場(chǎng)化信貸需求也會(huì)相對(duì)較弱。
2、國(guó)有大行對(duì)公項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，受益于前期各類穩(wěn)信貸工具的紅利，相對(duì)較為充裕，2023年將在基建、制造業(yè)、專精特新、綠色以及普惠小微等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。對(duì)于2023年的信貸規(guī)劃呈現(xiàn)一定冷熱不均態(tài)勢(shì)，部分銀行暫按照信貸增量規(guī)模與今年基本持平來(lái)予以安排，不排除后續(xù)央行會(huì)通過(guò)狹義信貸額度管控進(jìn)行調(diào)增。
3、以股份制銀行和城農(nóng)商行為代表的中小銀行，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備情況相對(duì)偏弱，部分銀行存在因今年四季度央行要求加大設(shè)備更新改造項(xiàng)目投放，以及制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款30%的要求，而過(guò)度透支了2023年項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，導(dǎo)致開門紅承壓。
4、隨著疫情高峰期的消退，進(jìn)入二三季度零售需求可能會(huì)邊際釋放，加之有五一小長(zhǎng)假和十一黃金周的紅利驅(qū)動(dòng)，屆時(shí)料零售貸款量?jī)r(jià)均有所恢復(fù)。
從上述四方面情況看，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足的困境仍在延續(xù)，信貸投放仍需政策助力，通過(guò)外生力量驅(qū)動(dòng)帶動(dòng)融資需求回暖，進(jìn)而促進(jìn)內(nèi)生性融資需求的恢復(fù)。在這其中，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具需要持續(xù)發(fā)揮定向支持穩(wěn)信貸、穩(wěn)投資的作用。
因此，2023年結(jié)構(gòu)性工具仍將是貨幣政策發(fā)力的重點(diǎn)，將呈現(xiàn)“存量擴(kuò)容、增量加碼、普惠增強(qiáng)、定價(jià)優(yōu)惠”特點(diǎn)。具體而言：
1、存量擴(kuò)容。2023年預(yù)計(jì)要實(shí)現(xiàn)既定GDP目標(biāo)，政府部門加杠桿仍需發(fā)揮重要力量，但本輪地產(chǎn)開發(fā)商信用風(fēng)險(xiǎn)及其引致的行業(yè)“負(fù)循環(huán)”尚未得到根本扭轉(zhuǎn)，地產(chǎn)銷售持續(xù)深度負(fù)增長(zhǎng)，房企缺乏新開工動(dòng)力和能力，地方政府土地出讓收入改善預(yù)計(jì)較為曲折緩慢。這意味著2023年要維系地方政府加杠桿能力：一是預(yù)計(jì)赤字率會(huì)突破3%，中央政府對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付力度加大；二是各類準(zhǔn)政府工具需要持續(xù)加量，來(lái)彌補(bǔ)地方財(cái)力的不足，預(yù)計(jì)開發(fā)性金融工具會(huì)繼續(xù)擴(kuò)容，進(jìn)而撬動(dòng)更多配套融資。
2、增量加碼。在既定的工具體系下，未來(lái)結(jié)構(gòu)性工具將重點(diǎn)聚焦國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，包括能源安全、新市民、電子信息以及基礎(chǔ)科研等領(lǐng)域。
3、普惠增強(qiáng)。傳統(tǒng)的再貸款工具，如支農(nóng)支小，主要針對(duì)涉農(nóng)類金融機(jī)構(gòu)，例如農(nóng)商行、農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行以及農(nóng)業(yè)銀行和郵儲(chǔ)銀行在縣域鄉(xiāng)鎮(zhèn)的分支機(jī)構(gòu)，普惠性有限。2021年四季度以來(lái)推出的各類結(jié)構(gòu)性工具，操作對(duì)象涉及政策性銀行以及21家全國(guó)性銀行，普惠性得到增強(qiáng)。未來(lái)結(jié)構(gòu)性工具將進(jìn)一步提升普惠性，特別是對(duì)于夾心層銀行如股份制銀行和城商行擴(kuò)大覆蓋面。
4、定價(jià)優(yōu)惠。傳統(tǒng)支農(nóng)支小再貸款利率為2%，近年來(lái)推出的結(jié)構(gòu)性工具，利率大部分均為1.75%，與金融穩(wěn)定再貸款利率持平，未來(lái)1.75%的再貸款利率有望呈現(xiàn)“新常態(tài)”?？紤]到目前上市銀行平均負(fù)債成本率約1.95%，再貸款利率存在20bp的優(yōu)惠空間，有助于改善銀行邊際負(fù)債成本20bp。
當(dāng)然，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具與總量工具間也需要尋求平衡。如果結(jié)構(gòu)性工具過(guò)度使用，會(huì)形成過(guò)強(qiáng)的基礎(chǔ)貨幣吞吐。一方面導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺框架失效，央行對(duì)于流動(dòng)性掌控能力減弱，常規(guī)的流動(dòng)性投放工具如OMO、MLF投放量需要適度調(diào)整。另一方面，這些結(jié)構(gòu)性工具具有臨時(shí)性特點(diǎn)，多為1Y期限且能夠展期2次，未來(lái)需要統(tǒng)籌考慮結(jié)構(gòu)性工具延續(xù)或者退出，對(duì)資金面形成的擾動(dòng)差異。
二、銀行對(duì)“長(zhǎng)錢”需求加大，2023年有望降準(zhǔn)兩次，每次步長(zhǎng)0.25個(gè)百分點(diǎn)，MLF降增量投放
近期受現(xiàn)管類理財(cái)新規(guī)整改期即將結(jié)束、理財(cái)贖回壓力加大，以及監(jiān)管對(duì)于貨幣基金久期管控等因素影響，長(zhǎng)期限同業(yè)存單配置需求持續(xù)萎縮，疊加司庫(kù)負(fù)債集中到期，供需兩端矛盾共同推動(dòng)同業(yè)存單利率大幅上行，其中1Y同業(yè)存單（AAA）二級(jí)市場(chǎng)收益率一度上行至2.7%以上。
展望2023年，
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