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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　11月信用風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期，考慮到房地產(chǎn)政策進(jìn)一步發(fā)力，以及疫情形勢逐步向好，后續(xù)數(shù)據(jù)有望邊際改善。
　　摘要：
　　1.企業(yè)指標(biāo)：10月工業(yè)企業(yè)利息保障倍數(shù)環(huán)比繼續(xù)回升，但結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化。其中，國企利息保障倍數(shù)邊際上繼續(xù)下滑，但非國企快速提升。原因在于國企的利潤增速出現(xiàn)了明顯下滑、快于財(cái)務(wù)費(fèi)用增速的下降，因此可以認(rèn)為還款能力是真實(shí)下降的。而非國企由于借貸意愿仍然不強(qiáng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用增速出現(xiàn)了顯著下滑，導(dǎo)致利息保障倍數(shù)被動(dòng)提升，因此這一提升并不意味著還款能力的上升。此外，政府杠桿率在9、10月連續(xù)提升，顯示財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力。
　　2.居民指標(biāo)：9月居民利息保障倍數(shù)環(huán)比繼續(xù)提升，一方面是借貸意愿下滑，居民貸款增速繼續(xù)下降；另一方面則得益于貸款利率的調(diào)降，使得還款壓力減輕。此外，由于疫情的影響，消費(fèi)者信心指數(shù)從5月開始低于100，且已持續(xù)5個(gè)月的時(shí)間。隨著疫情形勢的好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)居民相關(guān)指標(biāo)將在2023年開始出現(xiàn)改善。
　　3.市場指標(biāo)：受11月“三支箭”政策陸續(xù)出臺的影響，市場對銀行面對的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂有所減弱，因此11月上市銀行PB隱含不良率普遍出現(xiàn)下降。其中，股份行由于地產(chǎn)占比高、前期承壓大，在政策放松后股價(jià)表現(xiàn)也更為敏感，隱含不良率的下行幅度也明顯高于國有行。但從絕對水平來看，當(dāng)前行業(yè)隱含不良率仍高達(dá)11.95%，仍處于2013年以來的最高水平區(qū)間。
　　4.行業(yè)指標(biāo)：從三季度末數(shù)據(jù)來看，行業(yè)不良生成率環(huán)比提升3bp，主要是受房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露和疫情擴(kuò)散的影響，但并未沖擊到銀行整體的資產(chǎn)質(zhì)量。核心指標(biāo)方面，不良率環(huán)比仍下降1bp，關(guān)注率環(huán)比下降5bp，撥備覆蓋率則環(huán)比提升2pc。顯示行業(yè)整體的資產(chǎn)質(zhì)量仍然保持穩(wěn)中向好的態(tài)勢。從具體類型銀行看，國有行、農(nóng)商行不良率環(huán)比繼續(xù)下行，股份行的改善趨勢趨緩，城商行的風(fēng)險(xiǎn)暴露高峰已過。
　　投資建議：11月信用風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期，考慮到房地產(chǎn)政策進(jìn)一步發(fā)力，以及疫情形勢逐步向好，后續(xù)數(shù)據(jù)有望邊際改善。銀行板塊在近期快速反彈之后，股價(jià)表現(xiàn)仍然十分堅(jiān)挺，顯示投資者對銀行股籌碼的持有意愿強(qiáng)。這是因?yàn)椋?dāng)前銀行股具備顯著的正向期權(quán)價(jià)值，具備多個(gè)潛在的行情催化劑，包括寬信用落地、經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、財(cái)務(wù)景氣度上行等，板塊行情可持續(xù)。全面看多銀行板塊的投資機(jī)會。個(gè)股方面，繼續(xù)重點(diǎn)推薦“蘇寧”組合（蘇州銀行、寧波銀行），其次是“江邊成外”（江蘇銀行、成都銀行）和招商銀行、平安銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期暴露