>> 東吳證券-中美經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)：2023年隱含的增速與匯率-221225
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陶川 |
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2020年新冠疫情以來，中國相對美國在GDP占比上快速提升，但這一勢頭很可能在2022年暫時停止。如圖1所示，2019年底中國GDP占美國的比例為66.8%，但到2021年底，這一比例已升至76.1%，年均提升4.6個百分點(diǎn)，遠(yuǎn)高于2015-2019年這10年間的平均水平（1.4個百分點(diǎn)）。然而，2022年前三季度中國GDP換算成美元占比美國GDP的比例為68.3%，可以預(yù)見全年將出現(xiàn)一定幅度的下滑（圖1）。
中國之外，2022年主要經(jīng)濟(jì)體相對美國在GDP占比上下滑均十分顯著。比如歐元區(qū)、日本、英國，其在2021年占美國GDP的比重分別為62.5%、21.2%、13.4%；然而，從2022年前三季度來看，上述比例分別降至54.5%、16.6%、12.1%。由于2022年四季度美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有所加強(qiáng)(亞特蘭大聯(lián)儲的GDPNow最新追蹤的四季度GDP環(huán)比折年率為3.7%)，因此全年上述三大經(jīng)濟(jì)體對美國GDP的占比將進(jìn)一步下滑（圖2）。
是什么導(dǎo)致了這些經(jīng)濟(jì)體對美國GDP占比在2022年全面下滑？無外乎兩種因素：一是名義經(jīng)濟(jì)增速的相對變化；二是美元對這些經(jīng)濟(jì)體貨幣的匯率升值。當(dāng)然，各經(jīng)濟(jì)體在主導(dǎo)因素上存在差異：比如歐元區(qū)和英國，由于俄烏戰(zhàn)爭帶來的高通脹，兩者2022年前三季度的名義GDP增速（分別為8.3%和10.4%）與美國相當(dāng)（9.9%），可見其相對美國GDP占比的下滑主要是匯率貶值的因素（2022年至今歐元和英鎊貶值6.6%和10.9%）。相比之下，2022年中國和日本對美國GDP占比的下滑則既有名義GDP增速的偏低（前三季度中國和日本的名義GDP增速分別低于美國3.7和8.7個百分點(diǎn)），也有匯率貶值（2022年至今人民幣和日元對美元分別貶值8.8%和13.4%）
那么，如果2023年中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)5%的增速，能否完全逆轉(zhuǎn)2022年對美國GDP占比的下滑趨勢嗎？根據(jù)美聯(lián)儲12月議息會議的最新預(yù)測，2023年美國實(shí)際GDP增速僅為0.5%，如果我們假設(shè)1）2023年美國的GDP平減指數(shù)回落至4%（2022年前三季度為7.4%）；2）2023年中國的GDP平減指數(shù)為2.5%（2022年前三季度為3.1%）；3）2023年人民幣對美元匯率與2022年持平。上述假設(shè)下不難計算出：2023年中國GDP占美國GDP的比重有望從2022年的70%左右回升至72.5%。當(dāng)然，如果要回升至2021年76.1%的高點(diǎn)，則除非中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)明顯高于5%的增速，或者是人民幣對美元升值5%。作為情景分析，圖3給出了2023年不同的中國經(jīng)濟(jì)增速和人民幣升值幅度下，中國GDP占美國比重的變化。
風(fēng)險提示：海外貨幣政策收緊下外需回落，海外經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，嚴(yán)重拖累我國出口。毒株出現(xiàn)變異，疫情蔓延形勢超預(yù)期惡化。
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