>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)-解讀中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議：多大決心？哪些抓手？-221217
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川 |
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明年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的決心有多大？盡管今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議沒(méi)有提及“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，但是會(huì)議對(duì)于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的訴求可能是近10年最強(qiáng)的一次：從整體上看，關(guān)鍵詞頻方面，“發(fā)展”和“穩(wěn)”出現(xiàn)的次數(shù)在2021年的基礎(chǔ)上繼續(xù)增加（圖1與2）；篇章結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)靠前陳述對(duì)當(dāng)前和明年形勢(shì)尤其是壓力方面的看法（圖3）。
從主要內(nèi)容看，宏觀政策上，對(duì)于財(cái)政、貨幣政策“加力提效+精準(zhǔn)有力”的措辭組合較以往明顯更加積極；重點(diǎn)任務(wù)部署上，罕見(jiàn)地把擴(kuò)大內(nèi)需放到首位，消費(fèi)的優(yōu)先級(jí)放在投資之前，并進(jìn)一步將住房改善和恢復(fù)消費(fèi)放在第一位；在政府工作和凝聚共識(shí)中，再次強(qiáng)調(diào)“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要”，要求“努力實(shí)現(xiàn)明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)”。
有哪些抓手？可以概括為“3+1”：消費(fèi)（房+車(chē)），制造業(yè)投資和基建投資，另外穩(wěn)定外需和外資作為重要的輔助手段。
有哪些政策工具？貨幣和財(cái)政雙發(fā)力，傳統(tǒng)工具包括適當(dāng)提高赤字率（3%以上），維持較高水平的專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模等，貼息是本次會(huì)議的亮點(diǎn)，將作為財(cái)政和貨幣政策協(xié)調(diào)的重要載體，這說(shuō)明明年政策性金融工具、各種定向的專(zhuān)項(xiàng)再貸款等存在較大的空間。除此之外，產(chǎn)業(yè)政策和科技政策相配合將為制造業(yè)投資和基建投資指明重要的方向。具體來(lái)看：
財(cái)政政策“加力提效”、貨幣政策“精準(zhǔn)有力”意味著什么？今年會(huì)議是近10年以來(lái)宏觀政策表述最積極的一次，此前從未出現(xiàn)過(guò)“雙發(fā)力”的提法。2015年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“加大力度+靈活適度”下，2016年財(cái)政赤字率攀升至3%，同時(shí)貨幣政策加大了支持力度，新增PSL 9750億元為史上最高。2018年會(huì)議財(cái)政政策也提及“加力提效”，但是對(duì)貨幣政策更加謹(jǐn)慎——“松緊適度”，2019年財(cái)政赤字小幅增加0.2個(gè)百分點(diǎn)，但專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模大幅增加8000億元。展望2023年，預(yù)計(jì)赤字率將上升至3%以上（2022年為2.8%），而考慮到地方專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模增加空間有限（更多通過(guò)中央轉(zhuǎn)移支付），明年諸如政策性金融工具、PSL以及專(zhuān)項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性工具+財(cái)政貼息將成為重要的補(bǔ)充和看點(diǎn)。
不過(guò)，財(cái)政貨幣政策要取得穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的效果離不開(kāi)居民和企業(yè)部門(mén)的加杠桿，也即是內(nèi)需的穩(wěn)定。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)從來(lái)不能只靠政府和政策，一方面，從2016年和2019年財(cái)政發(fā)力的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，有了居民和企業(yè)部門(mén)的加杠桿經(jīng)濟(jì)才能真正企穩(wěn)；另一方面，2021和2022年是“反面教材”，少了企業(yè)和居民的參與，政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的效果會(huì)大打折扣。所以擴(kuò)大內(nèi)需尤其是擴(kuò)大消費(fèi)被放在了優(yōu)先的位置：
2023年消費(fèi)優(yōu)先級(jí)高于投資，而居民消費(fèi)的大頭短期看是“買(mǎi)房+買(mǎi)車(chē)”，長(zhǎng)期看則還有“養(yǎng)老”。房和車(chē)在居民支出中體量大、彈性足，是短期穩(wěn)定消費(fèi)最有效的抓手，預(yù)計(jì)明年利率（尤其是房貸利率）仍會(huì)下調(diào)，相關(guān)減免稅政策有望繼續(xù)，但是如何鑒定住房改善型消費(fèi)可能是明年需求端政策制定需要關(guān)注的內(nèi)容?！梆B(yǎng)老”消費(fèi)作為統(tǒng)籌當(dāng)前和長(zhǎng)遠(yuǎn)的重要結(jié)合點(diǎn)，短期內(nèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)較為有限，當(dāng)時(shí)中長(zhǎng)期看伴隨我國(guó)人口結(jié)構(gòu)的變化存在較大的增長(zhǎng)空間。
起底消費(fèi)需要多管齊下，除了穩(wěn)就業(yè)、增收入外，消費(fèi)券可能是能夠較快改善居民消費(fèi)傾向的重要工具。2022年我國(guó)消費(fèi)者信心已下滑至歷史低位，消費(fèi)累計(jì)同比增速很可能錄得負(fù)值。2023年盡管防疫政策大幅優(yōu)化將帶來(lái)利好，但不足以彌補(bǔ)消費(fèi)的缺口。預(yù)期和信心的回暖通常需要政策的引導(dǎo)，我們認(rèn)為明年中央主導(dǎo)的普惠性政策可期，形式或?yàn)閿?shù)字消費(fèi)券。
企業(yè)加杠桿：產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)+新興產(chǎn)業(yè)投資+參與國(guó)家重大工程項(xiàng)目。本次會(huì)議對(duì)于企業(yè)端的訴求同樣強(qiáng)烈，要“狠抓”傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育壯大，同時(shí)鼓勵(lì)和吸引民間資本參與國(guó)家重大工程和補(bǔ)短板項(xiàng)目。前者意味著制造業(yè)投資在明年被提到了更加重要的位置，后者則意味著基建投資要繼續(xù)發(fā)力，充分利用民間資本的杠桿，通過(guò)“加力”的財(cái)政撬動(dòng)更大規(guī)模的基建投資落地。
四季度以來(lái)的政策基調(diào)對(duì)投資有何啟示？我們認(rèn)為2023年為主題投資大年，穩(wěn)增長(zhǎng)、安全和養(yǎng)老服務(wù)相關(guān)的板塊值得關(guān)注。結(jié)合大會(huì)、政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及“十四五”規(guī)劃，我們對(duì)科技、生物、能源、糧食、養(yǎng)老服務(wù)和產(chǎn)業(yè)鏈這七大領(lǐng)域的政策進(jìn)行了梳理，如表1所示，投資主線(xiàn)聚焦醫(yī)藥、半導(dǎo)體、信創(chuàng)、新能源。我們認(rèn)為核心關(guān)注點(diǎn)有三個(gè)：
一是提升我國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略領(lǐng)域?！笆奈濉币?guī)劃提出了將“人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學(xué)、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領(lǐng)域”作為有前瞻性、戰(zhàn)略性的國(guó)家重大科技項(xiàng)目。集中優(yōu)勢(shì)資源攻關(guān)“新發(fā)突發(fā)傳染病和生物安全風(fēng)險(xiǎn)防控、醫(yī)藥和醫(yī)療設(shè)備、關(guān)鍵元器件零部件和基礎(chǔ)材料、油氣勘探開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域”的關(guān)鍵核心技術(shù)。
二是涉及基本民生保障和糧食能源保供的領(lǐng)域。本次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“社會(huì)政策要兜牢民生底線(xiàn)”，并提出“穩(wěn)妥推進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)全國(guó)統(tǒng)籌”、“支持養(yǎng)老服務(wù)消費(fèi)”。我國(guó)養(yǎng)老配套設(shè)施建設(shè)有望迎來(lái)政策紅利，重點(diǎn)關(guān)注養(yǎng)老服務(wù)相關(guān)領(lǐng)域，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療研發(fā)等領(lǐng)域前景向好。此
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