>> 東吳證券-宏觀深度報告：2023美國通脹的“上不去”與“下不來”-221201
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
大?。?/td>
| 1039KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陶川 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2023年美國的核心仍在通脹，通脹的絕對水平和斜率決定了美聯(lián)儲加息暫停的時點。聚焦此核心矛盾，我們對通脹進(jìn)行了測算，基準(zhǔn)假設(shè)下，2023年末美國核心CPI有望回落至3%，CPI回落至2.8%。不過，雖然美國通脹拐點已現(xiàn)，通脹的絕對水平在下降，但也不能忽視其斜率的陡峭化或趨緩：
一方面，若供給端受到意外沖擊，下行斜率放緩，導(dǎo)致通脹“下不來”，二季度核心CPI仍未回落至5%以內(nèi)的區(qū)間，美聯(lián)儲或?qū)⒃诙径瘸掷m(xù)25bp小幅加息的節(jié)奏；另一方面，若二季度美國陷入溫和衰退，通脹“上不去”，二季度核心CPI便回落至4%以內(nèi)的區(qū)間，美聯(lián)儲有望在一季度末暫停加息，但使得利率在高位維持一段時間，并最早于四季度開始轉(zhuǎn)向。我們認(rèn)為通脹上行風(fēng)險出現(xiàn)的概率大于下行風(fēng)險，市場對于2023年政策利率終值4.5%的預(yù)測有被進(jìn)一步上修的空間。
對美國通脹的討論離不開住房租金、薪資和供給三大話題，前兩項是造成通脹粘性的罪魁禍?zhǔn)?，而供給端的擾動美聯(lián)儲又鞭長莫及。2023年，盡管美國經(jīng)濟的放緩將進(jìn)一步體現(xiàn)，助力通脹回落，但由于住房租金和服務(wù)業(yè)薪資高漲大大增加了美國通脹的粘性，上述過程將是緩慢的。
住房租金方面，其對核心CPI的支撐將在2023年緩慢減弱，年末滑落至不足1pp。住房供給仍緊俏，但需求已經(jīng)降溫，供需錯配有望進(jìn)一步緩解，不過房價對于CPI住房租金分項的傳導(dǎo)有12-15個月的滯后，預(yù)計住房租金對美國通脹的支撐將持續(xù)至2023年中，屆時住房租金分項同比增速約5.3%，并在年末回落至約3.0%。住房通脹的加速主要反映了續(xù)租導(dǎo)致的租金提升，而新房屋租賃的通脹增速已大幅下降。一旦新租金的疲軟足以抵消續(xù)租導(dǎo)致的提升，住房租金通脹的增速將放緩。
薪資方面，2022年9月以來美國薪資增速加速回落，若據(jù)此線性外推，年末平均時薪增速有望回落至4.3%左右。在美國經(jīng)濟增速料將在2023年放緩的背景下，需求側(cè)推動的勞動力市場疲軟有望帶動薪資增速進(jìn)一步下行，并在年末回落至3.5%以內(nèi)。這有助于服務(wù)業(yè)通脹的緩解，我們預(yù)計剔除住房租金的核心服務(wù)業(yè)CPI增速將于年末回落至4%以內(nèi)。
供給瓶頸方面，我們預(yù)計2023年供應(yīng)受限商品對核心CPI環(huán)比增速的貢獻(xiàn)多為負(fù)值。供應(yīng)鏈中斷和港口堵塞的緩解、大宗商品價格下跌及美元走強下，10月核心商品對于通脹環(huán)比增速的貢獻(xiàn)已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)。同比增速方面，我們預(yù)計CPI核心商品分項于2023年末回落至2%。新車和二手車方面，10月CPI二手車分項較1月已經(jīng)下降了5%，2023年降幅有望翻1-2倍，同比增速料將跌落負(fù)值區(qū)間；庫存見底回升下，新車價格也有望在2023年轉(zhuǎn)為下行。
2023年核心CPI的回落路徑如何？10月美國通脹超預(yù)期下滑，很大程度上得益于核心商品分項增速大幅回落，反映出供應(yīng)短缺的緩解和需求走弱?？紤]到2023年供應(yīng)短缺的緩解向好，我們調(diào)降此前對于核心CPI的預(yù)測，預(yù)計2023年三季度美國核心CPI回落至4%以內(nèi)，年末回落至3%；路徑方面，上半年核心CPI的下滑主要由剔除住房租金的核心服務(wù)帶動，住房租金分項的下滑緩慢。三季度，住房租金加速下滑，貢獻(xiàn)了當(dāng)季核心CPI近一半的降幅，四季度核心CPI下滑態(tài)勢逐漸趨平。
CPI方面，我們通過對原油、汽油和天然氣價格進(jìn)行中性、樂觀和悲觀三種情景假設(shè)，推演出2023年美國CPI回落的三條路徑：基準(zhǔn)假設(shè)下，CPI同比增速將于2023年末回落至2.8%；樂觀假設(shè)下，CPI于年末回落至2.0%（低于核心CPI），能源類商品和服務(wù)成為CPI的拖累項；悲觀假設(shè)下，俄烏沖突激化，供暖季來臨后歐洲能源危機嚴(yán)重惡化，CPI同比增速于年末回落至3.2%。
風(fēng)險提示：新冠病毒變異導(dǎo)致疫苗失效，各地區(qū)封鎖程度大幅升級；地緣沖突加劇，局部戰(zhàn)爭爆發(fā)使得全球陷入深度衰退
|
|
