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本周市場(chǎng)受到日本央行意外上調(diào)利率目標(biāo)區(qū)間，國(guó)內(nèi)防控政策優(yōu)化后疫情反復(fù)，疊加中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后預(yù)期兌現(xiàn)等因素影響，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)調(diào)整。從結(jié)構(gòu)上看短期風(fēng)格呈現(xiàn)再平衡，但隨后快速回歸消費(fèi)主線。
　　積極因素正在積聚。從宏觀流動(dòng)性來(lái)看，央行加快流動(dòng)性投放，隔夜利率回到歷史低位；從市場(chǎng)流動(dòng)性看，隨著銀保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)險(xiǎn)資加速權(quán)益資產(chǎn)配置，疊加個(gè)人養(yǎng)老金年末加速繳存，增量資金正在加速入市，無(wú)論是二級(jí)市場(chǎng)的ETF申購(gòu)，還是指數(shù)型公募基金發(fā)行，近期都呈現(xiàn)加速跡象。
　　另外一方面，短期經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)接近極致，市場(chǎng)盈利預(yù)期正在向遠(yuǎn)期切換。雖然受到近期疫情反復(fù)影響，疊加年末盈利預(yù)期的自身快速修正，市場(chǎng)對(duì)于短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所下修。但是隨著各地疫情逐步進(jìn)入到第一輪高峰，后續(xù)線下經(jīng)濟(jì)有望逐步修復(fù)，另外一方面，市場(chǎng)所隱含的盈利預(yù)期也正在由2022年的盈利變化快速切換到2023年，短期經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)的沖擊也將逐步消退。
　　跨年行情仍在途中，政策落地后關(guān)注流動(dòng)性和盈利預(yù)期變化。推動(dòng)跨年行情的核心邏輯來(lái)自三個(gè)方面：1）年初信用沖量推動(dòng)市場(chǎng)宏觀流動(dòng)性充裕，2）1-2月宏觀數(shù)據(jù)真空期帶來(lái)的盈利預(yù)期切換，以及3）對(duì)新一年政策的憧憬帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。以2019年的春季行情為例，市場(chǎng)經(jīng)歷了從紓困政策下的估值修復(fù)，到資本市場(chǎng)改革推動(dòng)的情緒提升，以持續(xù)社融超預(yù)期帶來(lái)的盈利預(yù)期上升作為終結(jié)。對(duì)應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)仍然處于情緒修復(fù)的第一階段，未來(lái)跨年行情仍然值得期待。
　　短期市場(chǎng)顛簸，價(jià)值回歸仍在途中。對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)仍然是明年投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的主線。雖然短期市場(chǎng)有所顛簸，但是考慮到A股市場(chǎng)在歲末年初時(shí)較強(qiáng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，今年的“跨年行情”仍然值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。結(jié)構(gòu)上看，醫(yī)藥、家電、食品飲料、金融地產(chǎn)行業(yè)的估值切換行情仍是當(dāng)前市場(chǎng)主線。隨著深化金融改革不斷推進(jìn)，構(gòu)建中國(guó)特色估值體系過(guò)程中，直接融資市場(chǎng)重要性上升，關(guān)注券商業(yè)績(jī)和估值的持續(xù)改善。在長(zhǎng)期政策目標(biāo)下，與資源和信息安全密切相關(guān)的農(nóng)業(yè)、電子、信創(chuàng)、通信和軍工等行業(yè)仍有機(jī)會(huì)。主題方面關(guān)注虛擬現(xiàn)實(shí)，數(shù)字貨幣等機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期。