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投資要點(diǎn)
　　公司是技術(shù)基礎(chǔ)深厚的環(huán)境與可靠性試驗(yàn)專家，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)多年穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)范圍不斷拓展。公司始建于1956年，前身是蘇州實(shí)驗(yàn)儀器總廠，具有深厚的設(shè)備制造基礎(chǔ)，自主研發(fā)的多項(xiàng)設(shè)備填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，具有行業(yè)領(lǐng)先地位。目前公司形成了設(shè)備制造+環(huán)試服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊，下游客戶涵蓋國(guó)防軍工、航空航天、船舶汽車等多個(gè)領(lǐng)域。近年來(lái)，公司通過(guò)并購(gòu)，不斷拓展業(yè)務(wù)范圍：收購(gòu)重慶四達(dá)，進(jìn)入氣候試驗(yàn)設(shè)備領(lǐng)域；收購(gòu)上海宜特，實(shí)現(xiàn)檢測(cè)范圍拓寬至電子元器件乃至材料級(jí)別。2017-2021年，公司營(yíng)收從4.91億增長(zhǎng)至15.02億，復(fù)合增長(zhǎng)率為32.25%。毛利率和歸母凈利率隨著高毛利業(yè)務(wù)占比提升不斷改善，2020-2022Q3公司毛利率由44.33%上升至46.41%，歸母凈利率由10.42%上升至14.19%，由于環(huán)試服務(wù)占比的不斷提升，2021年-2022Q3，歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)營(yíng)收增速。
　　打造“設(shè)備+服務(wù)”雙引擎，民營(yíng)第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)重要性凸顯。依托于多年試驗(yàn)設(shè)備制造的扎實(shí)基礎(chǔ)，公司積極向環(huán)試服務(wù)行業(yè)拓展，此塊業(yè)務(wù)收入于2020年超過(guò)設(shè)備業(yè)務(wù)，公司所屬行業(yè)也由“儀器儀表制造業(yè)”（C40）變更為“專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)”。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)重心的改變更有助于長(zhǎng)期增長(zhǎng)：（1）第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)更具獨(dú)立性、公正性和規(guī)模效應(yīng)，是未來(lái)實(shí)驗(yàn)室領(lǐng)域的重要發(fā)展方向；（2）檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)化程度加深，行業(yè)集中化趨勢(shì)凸顯，頭部民營(yíng)機(jī)構(gòu)迎來(lái)春天：根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)民營(yíng)企業(yè)占比由2013年的26.62%提升為2021年的59.15%，重要性不言而喻，而從市場(chǎng)集中度看，規(guī)模以上檢測(cè)機(jī)構(gòu)以13.52%的數(shù)量占比占據(jù)了行業(yè)78.93%的營(yíng)收，檢驗(yàn)業(yè)務(wù)齊全、技術(shù)基礎(chǔ)扎實(shí)以及實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)布局完善的頭部民營(yíng)機(jī)構(gòu)有望更快提升市場(chǎng)份額。
　　前瞻性布局集成電路測(cè)試領(lǐng)域，收購(gòu)宜特后已顯示良好協(xié)同效應(yīng)。公司2019年收購(gòu)上海宜特，正式進(jìn)入集成電路第三方檢測(cè)服務(wù)領(lǐng)域。上海宜特?fù)碛懈吖β世匣?、SMT驗(yàn)證產(chǎn)線等國(guó)內(nèi)/國(guó)際先進(jìn)的集成電路驗(yàn)證分析試驗(yàn)設(shè)備優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)與公司原有業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。得益于公司與宜特的業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展效應(yīng)以及較好的資源整合和成本優(yōu)化，2020-2021年上海宜特分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比高增106.24%、147.17%。2021年公司出讓上海宜特10%的股權(quán)用做股權(quán)激勵(lì)，2022年12月公告增資3.8億元，并引入高管團(tuán)隊(duì)和上海宜特員工持股平臺(tái)事項(xiàng)，彰顯公司在集成電路測(cè)試領(lǐng)域長(zhǎng)期發(fā)展的決心。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的環(huán)境試驗(yàn)與可靠性試驗(yàn)設(shè)備和服務(wù)公司，產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛且多為新興高成長(zhǎng)性行業(yè)，隨著我國(guó)對(duì)科研投入的持續(xù)加強(qiáng)，下游領(lǐng)域的需求增加有望帶動(dòng)環(huán)試服務(wù)與設(shè)備行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大。公司作為行業(yè)龍頭，具有深厚技術(shù)基礎(chǔ)和行業(yè)優(yōu)勢(shì)，并且不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍和實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)，未來(lái)成長(zhǎng)性較高。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入為18.76/24.28/30.75億元，同比增加24.9%、29.45%、26.65%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為2.6/3.64/4.81億元，同比增長(zhǎng)36.66%/40.33%/32.08%。首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新建項(xiàng)目拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。