>> 光大證券-宏觀周報(bào)：為什么是服務(wù)型結(jié)構(gòu)性通脹？-221225
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
大小： |
1081KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高瑞東,劉星辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周聚焦：
隨著防疫政策大幅優(yōu)化，明年消費(fèi)需求釋放、貨幣乘數(shù)上升，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)明年通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。此前央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告兩次提出警惕結(jié)構(gòu)性通脹壓力，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也將“穩(wěn)物價(jià)”作為明年重點(diǎn)工作之一。本文從海外經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，結(jié)合國(guó)內(nèi)供需形勢(shì)，重點(diǎn)探討在防疫政策優(yōu)化下，明年國(guó)內(nèi)的通脹形勢(shì)。
預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)通脹讀數(shù)整體溫和，但服務(wù)領(lǐng)域漲價(jià)壓力較大，表現(xiàn)為服務(wù)型結(jié)構(gòu)性通脹。一方面，疫后服務(wù)消費(fèi)修復(fù)空間最大，尤其是接觸性服務(wù)，其需求恢復(fù)斜率較快、疊加前期服務(wù)業(yè)供給主體收縮，供需缺口走闊，將階段性推升服務(wù)價(jià)格上漲；另一方面，歐美經(jīng)濟(jì)動(dòng)能走弱、俄烏沖突影響收斂、生豬產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，意味著明年食品和能源供給沖擊有望減弱，將部分對(duì)沖上行壓力。
需求側(cè)：隨著消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)、促消費(fèi)政策發(fā)力，明年消費(fèi)復(fù)蘇方向無虞，但恢復(fù)高度仍存不確定性。其中消費(fèi)缺口較大的服務(wù)、住房消費(fèi)恢復(fù)彈性最強(qiáng)。
從亞洲國(guó)家經(jīng)驗(yàn)看，居民儲(chǔ)蓄率回落偏慢，今年三季度仍高于疫情前水平。居民收入結(jié)構(gòu)性分化加深，尤其是中低收入群體資產(chǎn)負(fù)債表受損，是導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率偏高的重要原因。從這一角度而言，疫后消費(fèi)回歸常態(tài)化可能是一個(gè)相對(duì)偏慢的過程。若想要加速居民消費(fèi)恢復(fù)，需要面向居民端的財(cái)政政策予以配合。
供給側(cè)：從內(nèi)外部環(huán)境看，食品、能源供給風(fēng)險(xiǎn)可控；服務(wù)供給不足更多體現(xiàn)為前期市場(chǎng)主體收縮后的滯后性調(diào)整，勞動(dòng)力短缺風(fēng)險(xiǎn)較小。
由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等問題，我國(guó)面臨的并非是勞動(dòng)力不足的問題，而是穩(wěn)就業(yè)壓力較大的現(xiàn)實(shí)環(huán)境。防疫政策優(yōu)化，更有助于解決這一問題。參考日韓等國(guó)，在疫情高峰結(jié)束后，勞動(dòng)參與率均快速回升至疫情前水平。相比之下，疫情發(fā)生以來，國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)市場(chǎng)主體明顯收縮，其恢復(fù)常態(tài)化的時(shí)間相對(duì)更長(zhǎng)，對(duì)供給側(cè)的沖擊更大。
從海外經(jīng)驗(yàn)看，2022年各國(guó)疫情管控放松后，餐飲、酒店、娛樂等接觸性服務(wù)業(yè)價(jià)格漲幅較大，多數(shù)國(guó)家在5%左右，教育、住房、醫(yī)療等價(jià)格漲幅則相對(duì)溫和。根據(jù)2021年中國(guó)居民消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)，飲食服務(wù)、文化娛樂、家庭服務(wù)等接觸性服務(wù)消費(fèi)占比為9.6%，若簡(jiǎn)單假設(shè)2023年這三類接觸性服務(wù)價(jià)格漲幅為5%，則對(duì)應(yīng)CPI中樞上行0.48個(gè)百分點(diǎn)。
全球央行：
日本央行修改收益率曲線控制計(jì)劃；歐洲央行釋放鷹派信號(hào)。
海外政策：
歐盟批準(zhǔn)德國(guó)490億歐元經(jīng)濟(jì)支持計(jì)劃；俄方稱烏方“和平方案”未考慮現(xiàn)實(shí)情況。
國(guó)內(nèi)政策：
習(xí)近平同德國(guó)總統(tǒng)通話；證監(jiān)會(huì)提出推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)重組并購(gòu)、滿足合理融資需求；國(guó)常會(huì)部署深入抓好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施落地見效。
財(cái)經(jīng)日歷：
12.27（周二）：9:30中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)；12.28（周三）：8:50日本央行12月貨幣政策會(huì)議摘要；12.31（周六）：9:30中國(guó)官方制造業(yè)PMI
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外能源危機(jī)持續(xù)發(fā)酵；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力度不及預(yù)期。
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