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光伏逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)的心臟。逆變器將光伏發(fā)電系統(tǒng)產(chǎn)生的直流電通過(guò)電力電子變換技術(shù)轉(zhuǎn)換為生活所需的交流電，同時(shí)具備主動(dòng)運(yùn)轉(zhuǎn)和停機(jī)功能、最大功率追蹤MPPT功能、孤島效應(yīng)的檢測(cè)及控制功能、電網(wǎng)檢測(cè)及并網(wǎng)功能、零（低）電壓穿越功能，是光伏電站最重要的核心部件之一。
　　行業(yè)壁壘體現(xiàn)在：1）技術(shù)壁壘，雖然逆變器的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)是公開(kāi)的，功能容易實(shí)現(xiàn)，但其效率、穩(wěn)定性、與其他部件的集成度等都需要深度的積累才能實(shí)現(xiàn)，逆變器端些微的效率差異，放到整個(gè)系統(tǒng)中影響很大。2）供應(yīng)鏈壁壘，核心零部件IGBT供應(yīng)商集中度高、議價(jià)能力強(qiáng)，因此具備領(lǐng)先的行業(yè)地位、采購(gòu)規(guī)模大的制造商能夠進(jìn)入供應(yīng)商的一級(jí)名單，獲得優(yōu)先的供應(yīng)。在當(dāng)前IGBT供應(yīng)緊張的情況下，穩(wěn)定的供應(yīng)鏈成為重要壁壘。穩(wěn)定的供應(yīng)鏈伙伴可以實(shí)現(xiàn)元器件的共同開(kāi)發(fā)，推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)迭代。3）成本優(yōu)勢(shì)，逆變器行業(yè)輕資產(chǎn)的屬性，決定了其擴(kuò)產(chǎn)容易，因此需要更低的成本疊加技術(shù)優(yōu)勢(shì)維護(hù)公司的競(jìng)爭(zhēng)力。低成本主要依靠?jī)?yōu)化電路、減少I(mǎi)C、IGBT等模塊的用量；提高渠道效率，降低銷(xiāo)售成本等。
　　行業(yè)呈現(xiàn)三大發(fā)展趨勢(shì)：1）組串式逆變器成為市場(chǎng)主流。組串式跟蹤路數(shù)大，適合復(fù)雜地形，可以提高發(fā)電量，隨著技術(shù)發(fā)展，組串式和集中式逆變器成本差距逐年減小，此外，全球分布式光伏裝機(jī)占比提升和我國(guó)整縣推進(jìn)分布式光伏建設(shè)提升組串式逆變器市場(chǎng)占比。2）國(guó)內(nèi)企業(yè)加速全球擴(kuò)張。海外市場(chǎng)高毛利吸引國(guó)內(nèi)企業(yè)出海，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品受益于較低的成本在全球具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，迅速打開(kāi)市場(chǎng)；中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)品性能范圍廣，產(chǎn)品迭代速度快，服務(wù)響應(yīng)速度快，進(jìn)一步鞏固了中國(guó)企業(yè)的全球地位。以2019年全球格局為例，假設(shè)國(guó)內(nèi)企業(yè)的極限空間是各個(gè)區(qū)域非本土企業(yè)的市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)中國(guó)企業(yè)在全球逆變器市場(chǎng)極限市占率將達(dá)到85%。3）大功率、大電流逆變器。為了適配大尺寸組件的性能，逆變器可承受的電流達(dá)到20A，功率和效率也進(jìn)一步提高。
　　逆變器行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力充足：1）碳中和趨勢(shì)下，全球光伏裝機(jī)增長(zhǎng)確定，根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，全球光伏新增裝機(jī)有望從2021年的170GW增長(zhǎng)至2025年的330GW。2）光伏裝機(jī)發(fā)展多年，逆變器迎來(lái)存量替換階段，在光伏發(fā)電設(shè)備的壽命周期內(nèi)，需要更換一次逆變器。IHSMarkit預(yù)計(jì)2020年全球光伏逆變器替換需求增長(zhǎng)40%，達(dá)到8.7GW。3）儲(chǔ)能行業(yè)迎來(lái)高速發(fā)展期，儲(chǔ)能逆變器需求大增。根據(jù)我們的測(cè)算，2021年全球逆變器市場(chǎng)空間為543億，2025年為1367億。到2025年，光伏新增裝機(jī)330GW，存量替換49GW，儲(chǔ)能裝機(jī)80GW，分別對(duì)應(yīng)集中式逆變器178GW、組串式逆變器174GW、微型逆變器28GW、儲(chǔ)能逆變器80GW，市場(chǎng)空間達(dá)1367億元。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　國(guó)內(nèi)逆變器廠商業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)具有高確定性。一方面，伴隨全球光伏裝機(jī)確定性增長(zhǎng)，存量光伏裝機(jī)逆變器替換需求釋放，逆變器市場(chǎng)需求廣闊；儲(chǔ)能市場(chǎng)打開(kāi)，儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)成為逆變器制造商的新增長(zhǎng)極；另一方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外市場(chǎng)份額持續(xù)走高，海外市場(chǎng)帶來(lái)高利潤(rùn)空間。建議關(guān)注產(chǎn)品線齊全的光伏逆變器龍頭企業(yè)陽(yáng)光電源(300274，未評(píng)級(jí))，戶(hù)用逆變器廠商固德威(688390，未評(píng)級(jí))、錦浪科技(300763，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　光伏裝機(jī)容量不及預(yù)期；IGBT等電子元器件供給短缺；國(guó)內(nèi)企業(yè)全球擴(kuò)張受阻；假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果