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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　最近兩周，我們推薦超配、標(biāo)配、低配的行業(yè)相對(duì)Wind全A的平均超額收益分別為-0.3%、1.9%、-0.8%，多頭端跑輸主因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期對(duì)光伏板塊形成壓制。
　　摘要：
　　本期，相對(duì)于Wind全A，我們推薦超配的行業(yè)平均超額收益為-0.3%，推薦標(biāo)配的行業(yè)平均超額收益為1.9%，推薦低配的行業(yè)平均超額收益為-0.8%。其中，多頭端跑輸主要受到光伏板塊的影響，目前的宏觀環(huán)境并不利于成長(zhǎng)類行業(yè)的表現(xiàn)。
　　重點(diǎn)推薦行業(yè)解讀及信息更新：
　　銀行：景氣改善的大趨勢(shì)較為確定，但短期數(shù)據(jù)表現(xiàn)有所下滑。銀行業(yè)不良率下降+凈息差上升的趨勢(shì)較為確定，景氣預(yù)期已然底部反轉(zhuǎn)，這也是行業(yè)最近兩個(gè)月持續(xù)跑贏市場(chǎng)的核心原因。但是，從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)基本面在防疫政策優(yōu)化后短期面臨著一定的下行壓力，PMI、工業(yè)增加值等核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)11月均有大幅回落，與此對(duì)應(yīng)，國(guó)債收益率在前期迅速上行后，最近兩周也有小幅下降?？偟膩?lái)看，銀行的中期邏輯較為確定，但短期或存在一定景氣下行壓力。
　　消費(fèi)電子：產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司營(yíng)收增速普遍大幅下滑，景氣底部回升進(jìn)程受阻。從已更新的11月數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司營(yíng)收增速普遍大幅下滑，如3C代工龍頭鴻海精密11月營(yíng)收增速由10月的41%大幅回落至-11%，消費(fèi)電子用PCB龍頭臻鼎則由30%回落至-22%。從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，消費(fèi)電子景氣底部回升進(jìn)程受阻，景氣度短期繼續(xù)回落。
　　光伏：光伏板塊自身景氣度處于改善趨勢(shì)中，但估值受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的明顯壓制。從基本面數(shù)據(jù)來(lái)看，目前已更新的11月組件出口增速繼續(xù)邊際上行，同時(shí)，硅料價(jià)格的顯著下滑也將持續(xù)刺激裝機(jī)需求。因此，光伏板塊自身景氣上行趨勢(shì)較為確定。但是，受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化的影響，光伏板塊估值受到明顯壓制，近期大幅跑輸大盤。
　　家用電器：地產(chǎn)后周期仍處預(yù)期修復(fù)期，基本面數(shù)據(jù)近期進(jìn)一步走弱。在地產(chǎn)政策放松的影響下，對(duì)于身處地產(chǎn)后周期鏈條的家電行業(yè)，其預(yù)期得到明顯修復(fù)。但是，從基本面數(shù)據(jù)來(lái)看，11月數(shù)據(jù)均明顯走弱，竣工面積增速的修復(fù)趨勢(shì)受阻，海外景氣度持續(xù)下滑，表明海內(nèi)外需求都受到明顯壓制，行業(yè)景氣度進(jìn)一步承壓，需注意預(yù)期修復(fù)充分后可能的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)本文板塊配置建議全部基于量化模型推出，請(qǐng)注意相關(guān)模型失效的風(fēng)險(xiǎn)。(2)本結(jié)論僅從量化模型推導(dǎo)得出，與研究所策略觀點(diǎn)不重合。有關(guān)研究所策略團(tuán)隊(duì)對(duì)上述板塊的觀點(diǎn)，請(qǐng)參考相關(guān)策略報(bào)告。