>> 國金證券-嘉友國際(603871)大宗跨境物流龍頭，口岸資源壁壘高筑-221224
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
大小： |
2787KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭樹明,王凱婕 |
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公司簡介
公司是國內(nèi)領先的大宗跨境物流公司，主要在中蒙、中哈等地開展跨境綜合物流與供應鏈貿(mào)易服務，主營運輸貨種為主焦煤、銅精礦。2022H1來自跨境綜合物流的收入占比58%，來自供應鏈貿(mào)易的收入占比為29%。公司輕重資產(chǎn)并行，投資建設運營海關監(jiān)管倉儲等口岸場所，建立以陸港核心節(jié)點為核心的全程物流模式。在此基礎上不斷復制創(chuàng)新中蒙模式，有望在中亞及非洲再造“嘉友國際”。2022年前三季度，公司營收38.1億元，同比增長50%；歸母凈利4.7億元，同比增長88%；毛利率16.7%，凈利率12.3%。
投資邏輯
1、蒙古市場：主焦煤貿(mào)易迎來拐點，簽署協(xié)議鎖定收入。2020-2021年，出于防疫要求中蒙口岸通車量下滑，造成主焦煤貿(mào)易收入同比回落。隨著疫情防控放松，邊境通車量與主焦煤運輸量快速復蘇，2022年1-10月蒙古煉焦煤進口量同比增長62.5%，預計2022年公司主焦煤運量將大增。2020年7月，公司簽訂5+2蒙古OT礦物流總承包合同，每年提供不低于70萬噸的銅精粉倉儲和研磨球、生石灰、礦山耗材及設備物流服務，疫后收入有望保障。
2、非洲市場：公路投產(chǎn)后收入提升，且有望拓展貿(mào)易業(yè)務。2022年7月，公司投資建設運營的卡松巴萊薩-薩卡尼亞項目道路與陸港全面進入試運營階段?？ㄋ_公路毗鄰剛果(金)銅-鈷礦帶，當?shù)鼗A設施缺乏，公路運輸需求旺盛，估算正常運營后可帶來約2億元的毛利潤。公司第二大股東紫金礦業(yè)大量投資非洲礦山，未來公司有望拓展相關跨境運輸業(yè)務。
3、中亞市場：公司與哈薩克銅業(yè)深度合作，開展工程設備物流與大宗礦產(chǎn)品物流。依據(jù)過往合同，若協(xié)議續(xù)期，將年化帶來至少約0.9億元收入。公司持續(xù)加碼陸港口岸核心資源，投資建設的新疆霍爾果斯口岸海關監(jiān)管場所已于2022Q1投入使用，將提升物流整體效率。
盈利預測、估值和評級
預計公司2022-2024年凈利潤為6億元、8.5億元、10.9億元，同比+75%、+42%、+27%。短期公司主焦煤供應鏈業(yè)務將修復，中長期隨著中蒙、中亞等項目產(chǎn)能爬坡，將帶來業(yè)績增量。給予2023年16XPE，目標價27.2元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
疫情反復風險；非洲公路項目建設不及預期；蒙古國內(nèi)鐵路建設超預期風險；政府加大口岸資源投資風險；股東減持風險；匯兌風險。
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