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堅(jiān)定看好船周期向上，重點(diǎn)推薦中船系船企與優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)鏈配套公司
　　造船行業(yè)從底部復(fù)蘇已持續(xù)兩年時(shí)間，對于船舶大周期向上的方向市場已逐步形成一致。但近期細(xì)分船型的新造船價(jià)分化使得市場對復(fù)蘇節(jié)奏產(chǎn)生了一些疑慮和分歧。我們對歷史進(jìn)行了深度復(fù)盤，結(jié)合產(chǎn)業(yè)規(guī)律和本輪情況，認(rèn)為船周期有著特殊的量價(jià)時(shí)鐘關(guān)系。類似上一輪周期2005年，目前仍處在量降價(jià)升階段。隨著需求端環(huán)保新規(guī)生效及油船船東資本支出意愿的提升，持續(xù)看好未來新造船價(jià)整體的上行空間。重點(diǎn)推薦產(chǎn)能具備重估價(jià)值的中船系船企與受益行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈配套公司。
　　船舶行業(yè)周期存在特殊的“量價(jià)時(shí)鐘”結(jié)構(gòu)，輔助定位周期所在具體位置
　　造船行業(yè)長周期的特殊性使得在行業(yè)底部區(qū)域看遠(yuǎn)期需求向上的方向明確，但較長的復(fù)蘇時(shí)間使得短期量價(jià)發(fā)生波動時(shí)整體節(jié)奏較難把握。雖然截至11月全球新造船價(jià)綜合指數(shù)較兩年前低點(diǎn)已上漲29.3%，但市場對周期復(fù)蘇的節(jié)奏仍存在疑慮。我們復(fù)盤上一輪周期（2002-2010）歷史情況認(rèn)為，由于船廠本身存在的產(chǎn)能投放周期疊加新船建造竣工周期，使得量價(jià)時(shí)空中整個船舶復(fù)蘇的大周期會經(jīng)歷量價(jià)齊升、量降價(jià)升、量升價(jià)穩(wěn)、量降價(jià)降這四個完整的階段。這樣的“量價(jià)時(shí)鐘”結(jié)構(gòu)，能夠輔助我們定位當(dāng)前時(shí)點(diǎn)船舶行業(yè)在整個大周期復(fù)蘇的位置。
　　決定節(jié)奏的產(chǎn)能彈性本輪發(fā)生根本性變化，頭部船廠存量產(chǎn)能價(jià)值有望重估
　　船舶壽命決定周期間隔長度，需求決定方向，而供給決定了節(jié)奏。我們認(rèn)為，本輪周期決定節(jié)奏的供給端產(chǎn)能結(jié)構(gòu)和彈性已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。整個船舶行業(yè)實(shí)際也享受了進(jìn)入WTO初期的中國城鎮(zhèn)化帶來的紅利，人力資源、土地成本便宜。這輪周期，國內(nèi)存在錯位的供給側(cè)改革紅利，目前產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)仍受到限制。需求結(jié)構(gòu)看增量以大型箱船、LNG船為主，使得頭部船廠產(chǎn)能具有較強(qiáng)的稀缺性。疊加以焊工為代表的熟練技術(shù)工人資源稀缺，行業(yè)底部堅(jiān)持下來的存量船廠產(chǎn)能遠(yuǎn)比上一輪周期值錢，將成為本輪周期投資船舶行業(yè)的價(jià)值之錨。
　　明年仍將處在量降價(jià)升階段，期待環(huán)保新規(guī)+油船訂單+國企改革進(jìn)程提速
　　2022年1-11月全球累計(jì)新接訂單7627萬載重噸，同比-42.5%。11月，綜合新造船價(jià)同比+6.07%，分船型新造船價(jià)有所分化；需求結(jié)構(gòu)上看，1-11月干散貨船（49.8%）、LNG船（29.4%）、油船（13.5%）為主。復(fù)盤本輪船周期復(fù)蘇過程，量價(jià)齊升階段持續(xù)了1年2個月，量降價(jià)升階段已持續(xù)了8個月。這輪周期和上一輪周期的區(qū)別在于產(chǎn)能難擴(kuò)張，這將使得量降價(jià)升的階段預(yù)計(jì)會比上一輪周期要更長。展望明年：需求端受益于EEXI等環(huán)保政策及油船船東資本支出意愿提升，本輪周期仍將處在量降價(jià)升階段。此外，中船系公司資產(chǎn)整合進(jìn)度的推進(jìn)也將成為船舶板塊重要催化劑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新接訂單低于預(yù)期；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。