>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報：靜待疫后暖春-221225
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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| 1648KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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本周（2022.12.19–2022.12.23，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅-4.19%，同期滬深300、萬得全A指數(shù)漲跌幅分別為-3.19%、-3.85%，超額收益分別為-1.00%、-0.34%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國高標(biāo)水泥市場價格為438元/噸，較上周-3元/噸，較2021年同期-111元/噸。較上周價格下降的區(qū)域：長三角地區(qū)（-9元/噸）、長江流域地區(qū)（-9元/噸）、華東地區(qū)（-5元/噸）、西南地區(qū)（-11元/噸）。無較上周價格上漲的地區(qū)。本周全國樣本企業(yè)平均水泥庫存為73%，較上周+0.81pct，較2021年同期+10pct。全國樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為48%，較上周-7pct，較2021年同期-4pct。（2）玻璃：卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的全國13省樣本企業(yè)原片庫存為5549萬重箱，較上周-216萬重箱，較2021年同期+2157萬重箱。（3）玻纖：無堿2400tex直接紗成交中位數(shù)4150元/噸，較上周-50元/噸，較2021年同期-2000元/噸。
周觀點：上周我們發(fā)出消費建材的年度策略《景氣低位反轉(zhuǎn)，靜待疫后暖春》，估值修復(fù)進(jìn)程基本到位，基本面修復(fù)可能需要等到春節(jié)和疫情之后，2023年消費建材基本面預(yù)計比較強勁，供需的雙重優(yōu)化，使得基本面超預(yù)期的概率比較大，推薦堅朗五金、東方雨虹、科順股份、偉星新材、兔寶寶、北新建材。綜合來看，2023年建材行業(yè)有望迎來全面的需求回升，其中防水、五金等行業(yè)受益于規(guī)范推動有行業(yè)性的增量，零售賽道將受益于到家服務(wù)場景的恢復(fù)，玻璃、水泥也將受益于保交樓和基建增量。經(jīng)過2022年供給側(cè)大量出清，2023年行業(yè)景氣回升幅度有望高于需求。
微觀層面，2、3季報是大部分建材公司的業(yè)績增速低點，建材的機會逐漸進(jìn)入右側(cè)。隨著企業(yè)信心修復(fù)，利潤表修復(fù)也將到來。我們預(yù)計春節(jié)前后將看到行業(yè)供給側(cè)，2季度看到行業(yè)需求側(cè)，推動利潤表修復(fù)的明顯信號。在修復(fù)過程中，工程端、竣工端材料會比零售端、開工端材料彈性更大。（1）工程端短期彈性顯現(xiàn)，推薦堅朗五金、東方雨虹、科順股份、旗濱集團(tuán)等，建議關(guān)注三棵樹、凱倫股份。（2）零售端定價能力強、現(xiàn)金流好，中長期受益于存量市場集中度提高，推薦偉星新材、兔寶寶、北新建材。（3）基建鏈條實物需求加速落地，利好水泥混凝土產(chǎn)業(yè)鏈，長三角水泥價格底部已現(xiàn)，龍頭的強定價權(quán)、高分紅和現(xiàn)金流價值提供充足安全邊際，推薦華新水泥、海螺水泥、上峰水泥。
大宗建材方面：玻璃：本周玻璃企業(yè)庫存繼續(xù)超預(yù)期去化，反映供需平衡已有明顯修復(fù)，且在下游庫存低位下貿(mào)易商較強的補庫意愿，有利于春節(jié)前后廠商向下游的漲價移庫，推動價格向成本線修復(fù)。中期來看，行業(yè)大范圍虧損帶來供給持續(xù)縮減，明年竣工需求不差，支持玻璃庫存中樞下移。若保交付落地，庫存去化斜率加快，價格彈性可期，企業(yè)盈利有望大幅修復(fù)，疊加新業(yè)務(wù)拓展的估值彈性，推薦旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注南玻A等。
玻纖：短期受益內(nèi)需尤其是風(fēng)電需求改善以及下游備貨，行業(yè)產(chǎn)銷和價格回暖。中長期來看，行業(yè)盈利已處于底部，隨著產(chǎn)能投放節(jié)奏放緩，穩(wěn)增長政策發(fā)力帶來的內(nèi)需回升，供需平衡表有望持續(xù)修復(fù)，利好行業(yè)景氣回升。中期若外需韌性或者風(fēng)電需求彈性超預(yù)期，有望帶來行業(yè)庫存的超預(yù)期去化和價格彈性。建議關(guān)注中材科技、中國巨石、山東玻纖、長海股份等。
水泥：淡季將近，水泥需求逐步季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，預(yù)計短期全國水泥價格或震蕩下行。中期來看，投資繼續(xù)作為穩(wěn)增長重要抓手，隨著政策性開發(fā)性金融工具投放以及配套信貸落地，2023年基建實物需求有望迎來釋放高峰，推動需求回升，疊加冬季集中錯峰停窯有望緩解庫存壓力，2023年旺季價格彈性有望增強。水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，受益穩(wěn)增長繼續(xù)加碼和地產(chǎn)景氣改善，有望迎來估值修復(fù)。推薦受益沿江景氣反彈、中長期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點的華新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中長期推薦受益北方市場整合、景氣彈性大的冀東水泥、天山股份等。
裝修建材方面：民營房企融資支持加快推進(jìn)，多部門推進(jìn)保交樓，預(yù)計保交付下2023年上半年竣工需求逐步釋放，加之政策頻出刺激需求，但11月中下旬以來各地疫情反復(fù)影響發(fā)貨節(jié)奏。成本端例如鋁合金、不銹鋼、PVC、瀝青等價格已有回調(diào)，三季報部分企業(yè)毛利率逐步修復(fù)，預(yù)計Q4盈利端修復(fù)更為明顯。在地產(chǎn)放松政策效果逐步顯現(xiàn)、壞賬計提和現(xiàn)金流風(fēng)險預(yù)期逐漸釋放之下，板塊整體有望迎來業(yè)績及估值修復(fù)。參考消費建材板塊歷史經(jīng)驗和當(dāng)前的競爭態(tài)勢來看，在地產(chǎn)行業(yè)資金緩和+信心從底部逐漸恢復(fù)的階段，部分公司或?qū)⒙氏冉柚李I(lǐng)先布局、經(jīng)營效率優(yōu)勢或融資加杠桿等進(jìn)一步提升份額、進(jìn)入新的擴張周期，發(fā)貨或訂單增速的拐點可作為右側(cè)信號。推薦堅朗五金、東方雨虹、偉星新材、兔寶寶、科順股份、北新建材、凱倫股份、蒙娜麗莎、壘知集團(tuán)，建議關(guān)注三棵樹、中國聯(lián)塑、蘇博特、公元股份等。
風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期、地產(chǎn)信用風(fēng)險失控、政策定力超預(yù)期。
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