>> 華鑫證券-卓勝微(300782)公司動態(tài)研究報告：芯卓濾波器進展超預期，修煉“內(nèi)功”完善長期核心競爭力-221225
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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來源： |
華鑫證券 |
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買入 |
作者： |
毛正 |
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▌多因素影響業(yè)績承壓，毛利率狀況環(huán)比改善
公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入30.17億元，同比下降13.41%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.85億元，同比下降35.5%。公司前三季度經(jīng)營業(yè)績較去年同期下滑，凈利潤亦受到影響，主要原因系：1、國際形勢復雜多變、國內(nèi)疫情反復，作為公司主要下游應用的手機行業(yè)市場需求不景氣；2、芯卓半導體產(chǎn)業(yè)化建設項目按規(guī)劃推進，公司持續(xù)加大研發(fā)投入和人才儲備力度，導致研發(fā)費用、經(jīng)營費用上升；3、隨著產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)及市場競爭格局的變化，毛利率同比有所下降；4、存貨減值損失增加，前三季度計提資產(chǎn)減值準備2.19億元。公司Q3實現(xiàn)營業(yè)收入7.82億元，同比下降30.48%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.33億元，同比下降54.58%，Q3單季度毛利率為54.06%，環(huán)比提升1.33pct，主要原因是一方面隨著濾波器產(chǎn)品迭代創(chuàng)新良率有一定提升；另一方面高端模組出貨有所增長帶動整體毛利略有上升，同時公司產(chǎn)品整體競爭力增強，包括成熟的RFSOI和SiGe工藝相關的產(chǎn)品等。此外，公司整體前三季度毛利率達到52.94%。
▌芯卓濾波器進展超預期，修煉“內(nèi)功”完善長期核心競爭力
公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，積極加強人才梯隊的建設，前三季度研發(fā)投入2.8億元，較去年同期增長約44%。公司持續(xù)投入資源，將技術(shù)發(fā)展演進和制造工藝相結(jié)合，積極推動濾波器相關產(chǎn)品的研發(fā)及配套的先進生產(chǎn)制造能力。公司SAW濾波器產(chǎn)品的工藝研發(fā)平臺建設已于報告期內(nèi)全部完成，一方面，公司自產(chǎn)的SAW濾波器和高性能濾波器已于報告期內(nèi)具備量產(chǎn)能力；另一方面，雙工器和四工器已通過產(chǎn)品級驗證，并開始向客戶送樣推廣。同時，公司分立濾波器和集成自產(chǎn)濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模組等產(chǎn)品已積極向市場推廣，并已有部分產(chǎn)品在品牌客戶端驗證通過，即將實現(xiàn)量產(chǎn)出貨。公司將持續(xù)推動芯卓半導體產(chǎn)業(yè)化項目的建設，在量產(chǎn)的基礎上不斷提升產(chǎn)品性能和良率，扎實推進公司戰(zhàn)略布局落地。
公司由Fabless經(jīng)營模式轉(zhuǎn)向Fab-Lite經(jīng)營模式，自建濾波器產(chǎn)線使公司擁有芯片設計、工藝制造和封裝測試的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，進一步實現(xiàn)產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同優(yōu)化，保障產(chǎn)能自主可控。根據(jù)IDC預計，隨著風險下降市場回暖2026年手機出貨量為14.9億部，2021-2026復合年增長率為1.9%，我們認為公司堅持長期主義，在需求下行周期中布局未來長遠發(fā)展，提升核心競爭力，后續(xù)5G的發(fā)展與應用和射頻前端模組化趨勢仍將為公司發(fā)展提供新的業(yè)績增長點。
▌盈利預測
目前下游手機需求仍然疲軟，但我們認為公司已成為射頻前端領域平臺型公司，完成濾波器布局后可拓寬自身產(chǎn)品覆蓋領域，打造全新業(yè)績增長點。預測公司2022-2024年收入分別為39.90、46.29、55.93億元，EPS分別為2.32、3.08、3.92元，當前股價對應PE分別為46、35、27倍，維持“買入”投資評級。
▌風險提示
行業(yè)景氣度下行風險、產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期風險、行業(yè)競爭加劇風險、海外政策變化的風險等。
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