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投資邏輯
　　數(shù)控系統(tǒng)市場(chǎng)空間大，公司高端數(shù)控系統(tǒng)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，市場(chǎng)份額持續(xù)提升：根據(jù)我們測(cè)算，21年國(guó)內(nèi)數(shù)控系統(tǒng)市場(chǎng)空間約216億元人民幣，市場(chǎng)主要被發(fā)那科、西門(mén)子等海外品牌占據(jù)，國(guó)產(chǎn)替代大有可為。根據(jù)公司公告，20年公司在國(guó)產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)中市占率50%，處國(guó)產(chǎn)品牌第一，技術(shù)實(shí)力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。18至21年公司數(shù)控系統(tǒng)與機(jī)床業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，增速分別為16.89%/51.87%/35.32%，公司國(guó)內(nèi)市占率從18年1.31%提升至21年3.89%，份額持續(xù)提升。
　　卓爾智造集團(tuán)成為公司控股股東，資金支持/機(jī)制優(yōu)化加速公司成長(zhǎng)：經(jīng)過(guò)校企改革，19年11月公司控股股東由華科資產(chǎn)變?yōu)樽繝栔窃旒瘓F(tuán)，目前華科資產(chǎn)持股比例持續(xù)下降，民營(yíng)控制權(quán)持續(xù)加強(qiáng)。卓爾智造一方面為公司帶來(lái)資金支持，21年5月認(rèn)購(gòu)4.28億元定增，用于高性能數(shù)控系統(tǒng)技術(shù)升級(jí)及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，加速公司數(shù)控系統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展；一方面優(yōu)化公司管理機(jī)制，縮短重大事項(xiàng)決策鏈，管理機(jī)制更加靈活，運(yùn)營(yíng)更加市場(chǎng)化，在市場(chǎng)推廣、費(fèi)用管控等方面有望持續(xù)優(yōu)化。
　　數(shù)控系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)替代加速，公司有望釋放利潤(rùn)彈性：數(shù)控系統(tǒng)作為國(guó)家重點(diǎn)戰(zhàn)略物資推進(jìn)“自主可控”勢(shì)在必行，根據(jù)工信部信息，國(guó)產(chǎn)高檔數(shù)控系統(tǒng)在國(guó)產(chǎn)機(jī)床中市占率由專(zhuān)項(xiàng)實(shí)施前的不足1%提高到31.9%，而目前支持政策持續(xù)加碼，國(guó)產(chǎn)替代有望加速。伴隨數(shù)控系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn)，公司23/24年收入有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，費(fèi)用端公司成立成本管控委員會(huì)加強(qiáng)內(nèi)部費(fèi)用控制，后續(xù)費(fèi)用率有望持續(xù)降低，我們預(yù)計(jì)公司22至24年凈利率分別為0.1%/5.2%/8.6%，利潤(rùn)彈性有望逐步釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)計(jì)22至24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.01/1.11/2.38億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE4040X/44X/20X，結(jié)合公司可比公司估值水平，同時(shí)考慮公司目前高端數(shù)控系統(tǒng)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代市場(chǎng)空間廣闊，給與23年60XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.49元/股，首次覆蓋給與“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)展不及預(yù)期、3C需求復(fù)蘇不及預(yù)期、股東/監(jiān)事/高管減持風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。