>> 海通證券-華中數(shù)控(300161)年報點評：年報扭虧，看好17年新能源汽車布局-170412
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
佘煒超，耿耘，沈偉杰 |
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16 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流同樣大幅改善，全年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-574 萬元，較15 年的-1.59 億元大幅增加，表明公司在營運資產(chǎn)管理上有所改善。分季度看，公司3Q16 首次實現(xiàn)盈利77萬，4Q16 不僅實現(xiàn)盈利4855 萬元，而且扣非盈利2244 萬元，并且經(jīng)營性現(xiàn)金流單季凈額為1.35 億元。盡管這其中可能包括錦明12 月份并表貢獻的近1000 萬盈利，但公司本部4 季度表現(xiàn)出來的高增長同樣令人欣喜。
數(shù)控系統(tǒng)持續(xù)放量，機器人業(yè)務高增長。公司數(shù)控系統(tǒng)取得突破，2016 年首次實現(xiàn)銷售破萬套，其中在3C 領(lǐng)域銷售約8000 套，在通用機床領(lǐng)域銷售約5000 套，16 年實現(xiàn)收入3.91 億元，同比增長84%。我們預計，憑借在3C鉆攻中心系統(tǒng)的技術(shù)支點，公司有望在玻璃機、高光機、模具機等數(shù)控系統(tǒng)上繼續(xù)取得突破，17 年在品牌和市占率上得到進一步提升。公司16 年另一個亮點是機器人業(yè)務的高速發(fā)展，16 年機器人業(yè)務實現(xiàn)收入1.26 億元，同比增長272%，即便剔除并表錦明的4400 萬，機器人業(yè)務也同比增長近142%。16 年公司參與了勁勝精密“智能制造試點項目”（工信部2015 年認定的全國46 個智能制造項目之一），為其智能工廠提供了81 個華數(shù)機器人。
我們認為，該項目示范效應顯著，有助于公司拓寬機器人業(yè)務。
“一核三體”，我們最看好新能源汽車的布局。完成江蘇錦明的并購后，公司將發(fā)展戰(zhàn)略定位于以數(shù)控系統(tǒng)技術(shù)為核心，以機床數(shù)控系統(tǒng)、工業(yè)機器人、新能源汽車配套為三個主體的發(fā)展戰(zhàn)略。其中，從下游放量的角度，我們最看好公司在新能源汽車的布局。在新能源補貼技術(shù)門檻不斷提高的背景下，江蘇錦明作為國內(nèi)少數(shù)具備給整車廠（眾泰）提供動力鋰電池自動化裝配線經(jīng)驗的企業(yè)，優(yōu)勢將會更加明顯。此外，公司近日成立了華數(shù)新能源汽車公司，意在推動商用車的輕量化結(jié)構(gòu)和關(guān)鍵零部件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。同時，公司還宣布成立常州華數(shù)錦明智能裝備技術(shù)研究院有限公司，其中員工持股30%的股權(quán)架構(gòu)無疑會極大調(diào)動員工積極性。
目標價31.36 元，買入評級。考慮數(shù)控系統(tǒng)的高增長以及江蘇錦明在動力鋰電自動化領(lǐng)域的優(yōu)勢，我們看好公司17 年的發(fā)展，預計17-19 年歸母凈利潤為0.53 億元、0.82 億元、1.06 億元，攤薄EPS 為0.31 元、0.47 元、0.61元。17 年BPS 為6.77 元，參考可比公司17 年平均PB 估值4.6 倍，給予公司目標價31.36 元，維持買入評級。
風險提示。新能源補貼退坡、3C 數(shù)控系統(tǒng)推進不及預期。
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