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分產(chǎn)品看：數(shù)控系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收3.9 億、增長(zhǎng)84%，占比從15 年的38%提高至48%；機(jī)器人業(yè)務(wù)營(yíng)收1.26 億、增長(zhǎng)高達(dá)272%，占比從6%提高至15%；傳統(tǒng)數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)營(yíng)收1.25 億、下滑19.6%，占比也從28%降低至15%；電機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收1.24 億、增長(zhǎng)36%。
    在數(shù)控系統(tǒng)配套上，2016 年公司數(shù)控系統(tǒng)首次實(shí)現(xiàn)銷售破萬(wàn)套。其中，3C 領(lǐng)域累計(jì)銷售約8000 余套，與去年同期相比實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。機(jī)器人業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)一是源于公司原有機(jī)器人業(yè)務(wù)較去年高增長(zhǎng)，二是源于并表了江蘇錦明機(jī)器人業(yè)務(wù)收入約0.44 億元（12月過(guò)戶完成并表）。
    綜合毛利率33%，同比+1.52pct,三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)同比-14.72pct2016 年綜合毛利率33%，同比+1.52pct，自2012 年起逐年增長(zhǎng)。
    分業(yè)務(wù)看，數(shù)控系統(tǒng)毛利率38.6%，同比-0.5pct；傳統(tǒng)數(shù)控機(jī)床毛利率12.7%、同比-6.8pct；電機(jī)毛利率29%，同比+4pct;機(jī)器人毛利率36.6%，同比-0.86pct。三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)34.8%，同比-14.72pct（其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.37%、25.38%、1.03%，分別同比-2.95pct、-12.16pct、+0.39pct）。管理費(fèi)用率大幅降低，回歸以往的正常水平。
    江蘇錦明過(guò)戶完成，協(xié)同發(fā)展，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障
    2016 年，江蘇錦明實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7 億元，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)0.3億元（業(yè)績(jī)承諾為2865 萬(wàn)元），完成了2016 年業(yè)績(jī)承諾。錦明的強(qiáng)項(xiàng)在于自動(dòng)化系統(tǒng)集成，針對(duì)機(jī)器人系統(tǒng)集成應(yīng)用成立了包裝、裝配和物流三大事業(yè)部，產(chǎn)品切入傳統(tǒng)包裝、3C 制造和鋰電生產(chǎn)領(lǐng)域，市場(chǎng)空間廣闊。并購(gòu)錦明是公司外延式發(fā)展機(jī)器人系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的重要舉措，同時(shí)錦明未來(lái)有望拓展新能源汽車領(lǐng)域，與公司合作協(xié)同效應(yīng)顯著，2017 年有望超預(yù)期。
    一核三體戰(zhàn)略布局逐步形成
    公司積極進(jìn)行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型，開(kāi)拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2016 年公司投資設(shè)立寧波華數(shù)機(jī)器人有限公司，結(jié)合寧波地區(qū)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，拓展公司機(jī)器人產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域與范圍。2017 年，公司控股的工研院與東莞三新公司合資成立華數(shù)新能源汽車公司，主要從事輕量化商用車結(jié)構(gòu)及關(guān)鍵零部件生產(chǎn)與銷售。由此，公司以數(shù)控系統(tǒng)技術(shù)為核心，以機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)、工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車配套為三個(gè)主體的“一核三體”戰(zhàn)略布局逐步形成。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)計(jì)公司2017/18/19 年的EPS 為0.30/0.41/0.56 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為82/60/44X，考慮到未來(lái)江蘇錦明的業(yè)績(jī)有望超預(yù)期和公司本部是工業(yè)機(jī)器人和數(shù)控系統(tǒng)的國(guó)內(nèi)龍頭，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：3C行業(yè)景氣度低于預(yù)期、拓展新能源汽車領(lǐng)域轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)