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身處衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈中游地面設(shè)備高價(jià)值環(huán)節(jié)，掌握衛(wèi)星導(dǎo)航和通信產(chǎn)品核心技術(shù)，需求釋放引領(lǐng)公司快速發(fā)展。公司專(zhuān)注衛(wèi)星導(dǎo)航和通信終端設(shè)備研發(fā)、制造、銷(xiāo)售和技術(shù)服務(wù)，堅(jiān)持軍民并重的發(fā)展路線，目前已成為國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家自主掌握衛(wèi)星通導(dǎo)核心技術(shù)的廠商之一。公司身處衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈中游占市場(chǎng)規(guī)模的51%的地面設(shè)備環(huán)節(jié)，衛(wèi)星導(dǎo)航為核心業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要為基于北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的終端設(shè)備及核心部件，用于彈載、機(jī)載等國(guó)防領(lǐng)域。受益于下游需求釋放，公司快速發(fā)展，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.8億元（yoy+12.42%），歸母凈利潤(rùn)1.3億元（yoy+25.58%）；2022Q3交付節(jié)奏受疫情影響及支付股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，業(yè)績(jī)承壓，2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.3億元（yoy-0.65%），歸母凈利潤(rùn)0.1億元（yoy-80.67%）。
　　北斗產(chǎn)品更新?lián)Q代+通導(dǎo)一體化，衛(wèi)導(dǎo)業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)。公司衛(wèi)導(dǎo)產(chǎn)品主要為軍用，國(guó)內(nèi)軍用導(dǎo)航設(shè)備配套以科研院所為主，民營(yíng)企業(yè)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，公司已批量供應(yīng)多個(gè)重點(diǎn)型號(hào)。隨著北斗三號(hào)成功組網(wǎng)，現(xiàn)有裝備的導(dǎo)航系統(tǒng)將產(chǎn)生較大升級(jí)需求；同時(shí)，近年來(lái)我國(guó)加強(qiáng)推進(jìn)實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練，彈藥類(lèi)裝備消耗快速增長(zhǎng)；疊加新型號(hào)持續(xù)放量，彈載導(dǎo)航設(shè)備迎來(lái)巨大市場(chǎng)需求。因此，“十四五”期間，公司衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，將成為公司業(yè)績(jī)重要增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2022年北斗導(dǎo)航催生產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值5454億元，地面設(shè)備市場(chǎng)達(dá)2782億元。
　　船載、機(jī)載衛(wèi)星通信市場(chǎng)潛力大，衛(wèi)通業(yè)務(wù)拐點(diǎn)將至。公司衛(wèi)星通信產(chǎn)品在機(jī)載、船載動(dòng)中通天線領(lǐng)域具備先動(dòng)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)船載、機(jī)載衛(wèi)星通信滲透率低，發(fā)展?jié)摿薮螅袌?chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)。船載領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)滲透率低，公司已與中國(guó)電信達(dá)成合作，隨著技術(shù)變革及用戶習(xí)慣養(yǎng)成，市場(chǎng)空間有望打開(kāi)；機(jī)載領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)發(fā)展起步晚，大部分客機(jī)未實(shí)現(xiàn)空地互聯(lián)功能，市場(chǎng)空間大，目前公司產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)空客、波音民航適航認(rèn)證，在沙特民航市場(chǎng)批量供應(yīng)。隨著疫情恢復(fù)，公司衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022年全國(guó)衛(wèi)星通信行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)794億元，地面設(shè)備市場(chǎng)達(dá)405億元。
　　積極布局電子對(duì)抗，打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。電子對(duì)抗憑借其戰(zhàn)場(chǎng)重要性正逐漸成為現(xiàn)代信息化戰(zhàn)爭(zhēng)的關(guān)鍵、信息作戰(zhàn)的核心，國(guó)內(nèi)外近年正逐步加強(qiáng)對(duì)于電子對(duì)抗裝備部署的重視，電子對(duì)抗行業(yè)正步入新一輪“創(chuàng)造性需求”。公司積極拓展電子對(duì)抗新業(yè)務(wù)，提前布局，持續(xù)加大市場(chǎng)開(kāi)拓、技術(shù)開(kāi)發(fā)、人才引進(jìn)等方面的資源投入具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)募投項(xiàng)目加快產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，電子對(duì)抗或?yàn)楣緺I(yíng)收新增長(zhǎng)極。
　　首次覆蓋并給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司作為國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家自主掌握衛(wèi)星導(dǎo)航和通信核心技術(shù)的廠商之一，核心受益于產(chǎn)業(yè)鏈下游需求釋放，此外，隨著募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司盈利能力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1.6、2.8、3.7億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)2022-24年P(guān)E分別為55/31/23倍。選取海格通信（衛(wèi)星通信、衛(wèi)星導(dǎo)航）、振芯科技（衛(wèi)星通信、衛(wèi)星導(dǎo)航）、鋮昌科技（衛(wèi)星通信）、國(guó)博電子（衛(wèi)星通信）等以衛(wèi)星導(dǎo)航和衛(wèi)星通信產(chǎn)品為主業(yè)的代表性公司進(jìn)行對(duì)比，可比公司2022-24年的PE均值分別為54/40/30倍，2023年公司PE估值低于行業(yè)均值29%?？紤]到外部需求旺盛疊加公司募資擴(kuò)產(chǎn)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)，因此首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：增值稅變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、導(dǎo)航產(chǎn)品需求不及預(yù)期、通信產(chǎn)品業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期