>> 平安證券-宏觀點評：警惕過度去庫風險-221228
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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| 1141KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鐘正生,常藝馨 |
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平安觀點：
工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)走弱，驅(qū)動利潤跌幅走闊，而價格和利潤率有企穩(wěn)跡象。11月工業(yè)企業(yè)利潤單月同比下降8.9%，對比看10月同比下降8.4%；營業(yè)收入單月同比收縮0.9%，較快下滑。拆分來看，工業(yè)企業(yè)利潤跌幅走闊主因生產(chǎn)走弱，11月工業(yè)增加值單月同比環(huán)比下滑2.8個百分點至2.2%；價格、利潤率均有企穩(wěn)跡象，PPI單月同比、營收利潤率的累計值基本持平于上月。從影響利潤率的因素看，工業(yè)企業(yè)成本進一步下行，但因費用自低位回升的抵消，營收利潤率基本持平于上月。分行業(yè)看，制造業(yè)企業(yè)營收利潤率穩(wěn)中有升，而采礦業(yè)與水電燃氣行業(yè)營收利潤率邊際走弱。
工業(yè)企業(yè)處“主動去庫存”階段。庫存周期方面，考慮到營業(yè)收入和庫存都是用金額來度量的，而近年PPI增速波動較大，剔除價格因素的工業(yè)企業(yè)經(jīng)營呈現(xiàn)“營收增速小幅回落、庫存增速顯著下滑”的“主動去庫存”特征。二季度以來，在需求偏弱的背景下，庫存積壓在一定程度上擠占企業(yè)現(xiàn)金流，工業(yè)企業(yè)開工率偏低，或在主動調(diào)減生產(chǎn)、降低庫存。資產(chǎn)負債率方面，11月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率環(huán)比略有抬升，結(jié)束了此前連續(xù)3個月持平的態(tài)勢。各所有制企業(yè)中，國企、股份制及外資企業(yè)資產(chǎn)負債率有所上行；私營企業(yè)資產(chǎn)負債率持平于上月，“去杠桿”態(tài)勢有所緩和。
分行業(yè)看，中游制造板塊的利潤占比升至近兩年高位，工業(yè)行業(yè)間利潤分配格局仍在持續(xù)改善中。邊際上，11月有13個行業(yè)利潤的累計同比增速較上月回升：中游制造板塊占3個（共7個）、下游制造板塊占6個（共14個）；采礦及原材料板塊占4個（共12個），其中3個子行業(yè)處石化鏈條。從累計利潤的占比看：一是，上游采掘利潤占比緩慢回落，絕對水平仍處歷史高位。二是，原材料板塊利潤占比進一步壓縮，已降至歷史偏低水平。與之相對的是，中下游制造板塊的利潤占比提升，延續(xù)修復態(tài)勢。目前看，中游制造板塊的利潤占比已自低位回升三個季度，但下游消費制造板塊的利潤占比仍處低位。
11月工業(yè)企業(yè)需求承壓，且有主動去庫存行為，這使其生產(chǎn)走弱，拖累盈利跌幅加大。站在當前時點，有必要警惕部分行業(yè)“過度去庫存”帶來的潛在通脹風險。一方面，11月以來房地產(chǎn)企業(yè)融資和疫情防控政策均有較大程度的優(yōu)化，當前國內(nèi)需求或已臨近于底部區(qū)域。待國內(nèi)疫情較快邁過第一波高峰后，如果穩(wěn)增長政策也超出預期，部分行業(yè)需求或在短時間集中釋放。另一方面，在疫情沖擊反復、預期轉(zhuǎn)弱的拖累下，原材料板塊以螺紋鋼、電解鋁為代表的產(chǎn)品庫存處于低位，下游部分消費制造行業(yè)過去兩年投資步伐放緩。如果需求在短時間內(nèi)集中釋放，部分行業(yè)可能因庫存處于低位、潛在產(chǎn)能不足，出現(xiàn)階段性價格上行壓力。
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