>> 華安證券-固定收益深度報(bào)告：銀川，如何應(yīng)對債務(wù)壓力？-221227
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
大?。?/td>
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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主要觀點(diǎn)：
銀川市城投平臺梳理
銀川市城投數(shù)量不多，發(fā)債平臺數(shù)量合計(jì)7家，其中5家主體為銀川通聯(lián)及其子公司，境內(nèi)債合計(jì)151.9億元，境外債合計(jì)3億美元，其中108.9億元境內(nèi)債與3億元美元債預(yù)計(jì)于2023年內(nèi)到期。整體而言，銀川市城投債將在2023年集中到期，對于相關(guān)主體的短期償債能力形成較大考驗(yàn)。
面對到期高峰，銀川市政府做了哪些努力？
深入推進(jìn)國企改革，支持通聯(lián)資本集團(tuán)提升信用評級。為應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，銀川市政府明確提出推進(jìn)市屬國企改革，提出通過政府注資、劃撥資產(chǎn)、盤活資產(chǎn)、設(shè)立國企信?；鹨约盃幦〗鹑跈C(jī)構(gòu)支持等方式，提高平臺自身實(shí)力，力保剛兌態(tài)度鮮明。8月，銀川市舉行國有企業(yè)重組改革儀式，開拓平臺融資渠道，進(jìn)一步加強(qiáng)本部及子公司償債保障，增強(qiáng)市屬國企的融資及償債能力，緩解區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在政府工作報(bào)告中，銀川市政府明確提出，要支持通聯(lián)資本集團(tuán)提升信用評級，可以預(yù)見的是，銀川市政府對以通聯(lián)資本為首的銀川市國有企業(yè)的支持力度將繼續(xù)提升，后續(xù)來看，或?qū)⒂兄谙嚓P(guān)主體順利度過到期高峰，仍當(dāng)繼續(xù)關(guān)注相關(guān)支持措施的出臺。
堅(jiān)守系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線，建立國有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)償債專項(xiàng)基金。針對部分企業(yè)循環(huán)注資、股權(quán)債權(quán)關(guān)系錯綜復(fù)雜、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大等問題，銀川市積極爭取財(cái)政7.5億元注資款支持，并與金融機(jī)構(gòu)、券商等進(jìn)行持續(xù)對接，通聯(lián)集團(tuán)順利發(fā)行10億元債融和10億元中期票據(jù)，通過資金拆借緩解債券剛兌資金周轉(zhuǎn)困難。2021年完成94.3億元剛性債務(wù)兌付，上半年完成64.9億元剛性債務(wù)的兌付，堅(jiān)決守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，為后續(xù)債務(wù)化解提供寶貴經(jīng)驗(yàn)。12月底，銀川市政府提出，要建立國有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)償債專項(xiàng)基金，對于提高區(qū)域信用水平，加強(qiáng)投資者信心等方面均能夠發(fā)揮出正向作用，后續(xù)應(yīng)該關(guān)注相關(guān)化債基金的建立情況及使用情況。
銀川市還可以采取哪些措施應(yīng)對到期高峰？
債務(wù)體量較低，金融資源覆蓋率高。盡管經(jīng)濟(jì)、金融體量相對較低，但同樣較低的債務(wù)體量使得銀川市廣義債務(wù)率表現(xiàn)相對優(yōu)異，與此同時，區(qū)域金融資源能夠有效覆蓋當(dāng)?shù)爻峭队邢鶆?wù)，均使當(dāng)?shù)卣诒瘎們斗矫娴碾y度明顯低于其他城市，后續(xù)無論是通過開源節(jié)流，或是資產(chǎn)盤活，以及向上級政府尋求支持等渠道，均可以有效改善區(qū)域平臺的信用基本面。
土地市場回暖，對地方財(cái)力形成補(bǔ)充。中指數(shù)據(jù)顯示，截至12月27日，年內(nèi)銀川市土地出讓金累計(jì)約為80.6億元，同比增長19.2%，其中11月單月出讓金37.9億元，為近年來的新高，盡管由于繳款等因素?zé)o法直接形成政府財(cái)力，但仍可以在2023年度對銀川市財(cái)政形成重要支持。與此同時，銀川市本輪土拍主要拿地企業(yè)多為當(dāng)?shù)孛駹I房企，拿地總額超30億元，城投托底現(xiàn)象相對較少，對國有資產(chǎn)占用相對較低，土拍活躍度相對較強(qiáng)。
如何看待銀川城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？
從存量債券而言，銀川市在2023年面臨較大債務(wù)到期壓力，對區(qū)域短期償債能力形成考驗(yàn)，但較低的債務(wù)體量以及債務(wù)率也給銀川市安全落地提供了可能，具體而言，當(dāng)下應(yīng)當(dāng)關(guān)注銀川市在化解債券違約風(fēng)險(xiǎn)方面的進(jìn)一步措施，具體包括：
1）美元債兌付方案：如通過借新還舊，則關(guān)注美元債批文申請進(jìn)展，以及潛在外資投資者的支持力度。
2）回售壓力的應(yīng)對：銀川市2023年到期壓力中，大部分為回售壓力，關(guān)注該部分回售壓力的應(yīng)對方式。
3）再融資能力：通聯(lián)資本集團(tuán)當(dāng)前15億私募公司債已獲得上交所反饋通過，后續(xù)應(yīng)當(dāng)關(guān)注批文通過情況，以及批文持續(xù)獲取能力。
整體而言，蘭州、云南的化債經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在償債意愿充足的條件下，地方政府在債務(wù)化解方面仍有較多資源可以獲取，考慮到銀川市債務(wù)體量相對較低，且與其他西部省會相比，銀川市尚未出現(xiàn)非標(biāo)違約等負(fù)面信息，因此對于潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)保持高度關(guān)注，但仍無需過度悲觀。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投債流動性風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)性違約風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)來源失真風(fēng)險(xiǎn)。
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