>> 東興證券-龍芯中科(688047)國產(chǎn)CPU生態(tài)建設(shè)者，工控、通用領(lǐng)域兩開花-221228
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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pdf 共28頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉蒙 |
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龍芯中科是國內(nèi)自主CPU的引領(lǐng)者，主營業(yè)務(wù)為處理器及配套芯片的研制、銷售及服務(wù)，主要產(chǎn)品與服務(wù)包括處理器及配套芯片產(chǎn)品與基礎(chǔ)軟硬件解決方案業(yè)務(wù)。公司基于信息系統(tǒng)和工控系統(tǒng)兩條主線開展產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)，面向網(wǎng)絡(luò)安全、辦公與業(yè)務(wù)信息化、工控及物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域與合作伙伴保持全面的市場(chǎng)合作，系列產(chǎn)品在電子政務(wù)、能源、交通、金融、電信、教育等行業(yè)領(lǐng)域已獲得廣泛應(yīng)用。
公司致力于完全自主的CPU生態(tài)建設(shè)。目前國產(chǎn)CPU企業(yè)主要有六家，按照不同的技術(shù)路徑及自主可控程度可大致分為三類，即獲得X86架構(gòu)授權(quán)的海光及兆芯、獲得ARM架構(gòu)授權(quán)的海思和飛騰、以及采用自研指令集架構(gòu)的龍芯和電科申泰。從整體來看，采用自研指令集架構(gòu)的龍芯自主化程度最高，但CPU好用程度一方面取決于產(chǎn)品自身性能，另一方面也依賴產(chǎn)品生態(tài)，而龍芯作為自研指令集架構(gòu)生態(tài)能力稍弱，公司堅(jiān)持自研指令集架構(gòu)國產(chǎn)化路徑，為了彌補(bǔ)生態(tài)短板，深耕行業(yè)多年形成了涵蓋IP核、操作系統(tǒng)等完整基礎(chǔ)軟硬件技術(shù)生態(tài)的產(chǎn)品體系，并且在網(wǎng)安、工控及物聯(lián)網(wǎng)等多領(lǐng)域與合作伙伴保持市場(chǎng)合作，致力于打造能夠走出完全自主可控生態(tài)的國產(chǎn)路線。
公司產(chǎn)品在工控、通用領(lǐng)域兩開花。公司基于兩條信息系統(tǒng)及工控系統(tǒng)兩條主線開展生態(tài)建設(shè)。龍芯中科主要產(chǎn)品與服務(wù)包括處理器及配套芯片產(chǎn)品與基礎(chǔ)軟硬件解決方案業(yè)務(wù)，公司產(chǎn)品按應(yīng)用領(lǐng)域的不同可分為信息化類和工控類兩種。1）信息化類芯片主要是龍芯3號(hào)系列產(chǎn)品，面向桌面和服務(wù)器等領(lǐng)域，在電子政務(wù)、金融、電信、教育等行業(yè)領(lǐng)域已獲得廣泛應(yīng)用。目前此系列產(chǎn)品滿足了關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的市場(chǎng)需求，隨著信創(chuàng)市場(chǎng)的不斷擴(kuò)張，預(yù)計(jì)將在黨政、金融等領(lǐng)域持續(xù)滲透。2）工控類芯片主要是龍芯1號(hào)、龍芯2號(hào)系列產(chǎn)品，以及部分龍芯3號(hào)高端芯片，面向嵌入式專用設(shè)備、工業(yè)控制與終端等，如物聯(lián)終端、儀器設(shè)備、數(shù)據(jù)采集、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、行業(yè)終端、智能制造等，系列產(chǎn)品在網(wǎng)安通信、能源、交通等行業(yè)領(lǐng)域已獲得廣泛應(yīng)用。
工控及通用領(lǐng)域國產(chǎn)化率均處于低位，國產(chǎn)替代疊加行業(yè)發(fā)展空間廣闊，龍芯憑借自主化優(yōu)勢(shì)有望把握發(fā)展機(jī)遇。1）在工控領(lǐng)域，我國數(shù)控機(jī)床滲透率不及發(fā)達(dá)國家，市場(chǎng)更是主要由歐美日等國企業(yè)占據(jù)，國產(chǎn)化率有待提升。根據(jù)紐威數(shù)控招股說明書，日本機(jī)床數(shù)控化率超過90%，德國機(jī)床數(shù)控化率超過75%，美國機(jī)床數(shù)控化率超過80%，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國2021年新生產(chǎn)金屬切削機(jī)床的數(shù)控化率僅為45%?！吨袊圃?025》戰(zhàn)略綱領(lǐng)中明確提出：“2025年中國的關(guān)鍵工序數(shù)控化率將從現(xiàn)在的33%提升到64%”，我國機(jī)床數(shù)控化率仍有廣闊的提升空間。此外，在工業(yè)機(jī)器人及數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域，海外企業(yè)仍占據(jù)主要市場(chǎng)；德國、日本牢牢占據(jù)著工業(yè)機(jī)器人的主要市場(chǎng)份額。工業(yè)領(lǐng)域信息安全要求較高，未來國產(chǎn)化率有望提高。工業(yè)芯片具有高要求、高定制需求、特殊工藝多等特點(diǎn)，且工控領(lǐng)域一般應(yīng)用于垂直領(lǐng)域或細(xì)分領(lǐng)域，生態(tài)壁壘較小，龍芯一方面能夠自主研發(fā)幾乎所有IP，且配套有基礎(chǔ)軟件等，另一方面龍芯定制能力較強(qiáng)，擁有豐富的特定領(lǐng)域芯片設(shè)計(jì)能力與解決方案能力，優(yōu)勢(shì)明顯。2）在通用領(lǐng)域，國產(chǎn)CPU市場(chǎng)份額仍不足10%，國產(chǎn)替代空間廣闊。CPU是算力行業(yè)的基礎(chǔ)、核心硬件，更是制約科技行業(yè)發(fā)展、關(guān)系科技行業(yè)安全的重要領(lǐng)域，近幾年海外頻繁在卡脖子領(lǐng)域制裁我國企業(yè)發(fā)展，國產(chǎn)替代勢(shì)在必行，未來國產(chǎn)CPU廠商份額有望不斷提升。在2020年國務(wù)院印發(fā)的《新時(shí)期促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》中提到，中國芯片自給率要在2025年達(dá)到70%。龍芯目前在通用領(lǐng)域生態(tài)較弱，但公司一方面兼容不同指令集系統(tǒng)，同時(shí)積極培育自主生態(tài)，短期能兼容X86/Windows及ARM/安卓系統(tǒng)，長期完善操作系統(tǒng)、基礎(chǔ)軟件、辦公軟件等自主生態(tài)，且逐步從桌面領(lǐng)域拓展至服務(wù)器領(lǐng)域，待龍芯生態(tài)系統(tǒng)逐步完善，自主優(yōu)勢(shì)將更加凸顯，有望迎來發(fā)展機(jī)遇。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司作為國產(chǎn)CPU龍頭，致力于國產(chǎn)CPU生態(tài)建設(shè)，同時(shí)在工控及通用領(lǐng)域重點(diǎn)突破，看好公司在未來國產(chǎn)替代趨勢(shì)及算力需求增長趨勢(shì)下的發(fā)展機(jī)會(huì)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤分別為1.98、3.45和5.01億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.55、0.96和1.39元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E值分別為156.93、89.96和62.02倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)及拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、生態(tài)建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)信創(chuàng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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