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機隊引進收緊有望延續(xù)，為供需結構改善和收益水平提升奠定堅實基礎
　　本文聚焦于行業(yè)供給的展望，我們認為我國民航客運機隊引進收緊有望延續(xù)。探究原因，自上而下民航局注重安全，國家推動高質量發(fā)展；自下而上航司內在引進意愿降低，均將使得行業(yè)供給放緩，我們測算2020-2023E機隊復合增速僅為3.4%。同時上游供應商交付能力尚待進一步恢復、租賃公司飛機租用率較高以及機組保障能力不夠充裕，均將使得機隊增速無法快速回升。展望未來，居民民航出行順暢后，供需結構改善，疊加經濟艙全票價放松管制，航司盈利彈性有望釋放，推薦景氣度持續(xù)向上的航空板塊。
　　預計2020-2023年我國客運機隊復合增速縮緊至3.4%
　　進入21世紀后我國民航業(yè)快速發(fā)展，航司為把握市場下沉契機積極引進飛機，2003-2018年民航客機架數(shù)復合增速高達11.7%。但是經過長期快速發(fā)展，民航運行壓力增大，疊加外部因素沖擊，2019年我國民航客運機隊同比增速下滑至4.8%，新冠疫情爆發(fā)后增速繼續(xù)下探。我們按較為激進的假設，測算2020-2023E客運機隊累計增長14.3%，復合增速僅為3.4%，并將在“十四五”期間延續(xù)較低的增速。另外我們測算民航內生需求2020-2023E合計增長33.9%，供需缺口明顯，將釋放全票價放松管制帶來的盈利增量，共同推動航司收益水平提升。
　　自上而下：民航局保障安全，國家推動高質量發(fā)展
　　我們認為自上民航局重視安全以及國家強調高質量發(fā)展，是機隊增速放緩的重要動力?！丁笆奈濉泵裼煤娇瞻l(fā)展規(guī)劃》中，2020-2025保障起降架次目標復合增速下降至6.5%，從監(jiān)管層面給予行業(yè)供給收緊的信號。同時我們認為民航局仍可通過限制時刻、批文等方式限制機隊增速，從而提高民航運行效率，降低事故征候。另一方面從國家角度，高質量發(fā)展的意義逐步明確，或使得航司更注重利潤，避免盲目的規(guī)模擴張。
　　自下而上：航司存在自發(fā)動力，機隊引進放緩執(zhí)行力較強
　　我們認為航司存在內在動力收緊機隊引進，或使得此輪供給放緩執(zhí)行力更強。首先由于新冠疫情的影響，航司現(xiàn)金流明顯惡化，航司首要訴求將轉向修復利潤表和資產負債表。其次機隊規(guī)模擴大緊迫性減弱：1）2003-2018我國機隊高速發(fā)展，三大航市場份額持續(xù)下滑，而疫情沖擊下，“十四五”其余航司機隊引進預計放緩，行業(yè)競爭格局或將邊際改善；2）航司市場下沉初具成效，從航司角度搶占增量市場意愿降低，反過來促使航司放緩機隊引進計劃；3）三大航機隊規(guī)模逐步攀升至全球前列，在高質量發(fā)展的推動下，我們認為對于單純機隊規(guī)模的擴張目標或將淡化，降低規(guī)模擴張壓力。
　　飛機制造商/租賃公司/機組保障或將使得機隊增速無法快速回升
　　在民航供給鏈條中，我們認為還存在以下三個環(huán)節(jié)，或將成為機隊引進重新加速的抑制因素：1）制造商交付能力仍需恢復，并且我們認為近期內交付給我國航司的數(shù)量較少；2）飛機租賃公司可租賃飛機較少，我國航司同樣無法通過租賃市場加速引進飛機；3）機長等飛行保障能力我們預計仍處于緊平衡，無法支撐短期大規(guī)模的飛機引進。疊加監(jiān)管層面的時刻、批文等因素，我們認為多方面存在抑制，將較大程度保證行業(yè)供給收緊落地。
　　風險提示：新冠疫情影響超預期，經濟低迷，國際貿易與政治摩擦，市場競爭加劇，油匯波動，高鐵提速，安全事故，補貼下滑超預期。