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疫情防控優(yōu)化，電影行業(yè)迎復(fù)蘇曙光
　　22年11月以來(lái)，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制陸續(xù)公布進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控的“二十條”、“新十條”及“乙類乙管”，這為我國(guó)電影行業(yè)復(fù)蘇帶來(lái)曙光。本報(bào)告對(duì)海外北美、日韓等電影市場(chǎng)疫情后復(fù)蘇的路徑和節(jié)奏進(jìn)行了梳理和復(fù)盤(pán)，以希對(duì)我國(guó)電影市場(chǎng)的復(fù)蘇和相關(guān)板塊的走勢(shì)有所啟發(fā)?？傮w上我們認(rèn)為我國(guó)電影市場(chǎng)的恢復(fù)也會(huì)經(jīng)歷曲折，但總體上有望比海外加快，其中市占率提升明顯、綜合業(yè)務(wù)能力更強(qiáng)的標(biāo)的相對(duì)將更為受益。標(biāo)的推薦萬(wàn)達(dá)電影、中國(guó)電影。
　　北美電影市場(chǎng)：經(jīng)歷兩輪復(fù)工，票房回升至疫前六成左右
　　北美電影市場(chǎng)2020年受疫情沖擊后歷經(jīng)兩輪復(fù)工，現(xiàn)已基本全面放開(kāi)。22年1-11月北美票房恢復(fù)至19年同期的59%。至12月26日票房71.27億美元，約為19年的63%；估值上，由于三大電影院線（AMC、CINEWORLD、CINEMARK）尚未扭虧，PE估值均為負(fù)；股價(jià)上，兩波放開(kāi)對(duì)股價(jià)有推動(dòng)作用，但22年全面放開(kāi)后市場(chǎng)已充分反映放開(kāi)預(yù)期，院線股價(jià)更多反映行業(yè)基本面恢復(fù)和市場(chǎng)系統(tǒng)性因素影響。
　　韓國(guó)電影市場(chǎng)：疫后票房復(fù)蘇依賴好萊塢大片，恢復(fù)進(jìn)程緩慢
　　韓國(guó)電影市場(chǎng)自疫情后同樣經(jīng)歷20年5月與21年5月的兩次復(fù)蘇，22年4月韓國(guó)開(kāi)始全面解除社會(huì)面防控限制。盡管總體上韓國(guó)電影市場(chǎng)保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但仍與19年存在一定差距，22年1-11月票房?jī)H為19年同期的43%，內(nèi)容上更依靠好萊塢電影，本土電影受制于產(chǎn)能受阻和佳作較少，對(duì)票房貢獻(xiàn)度下降；估值上，院線CGV公司尚未扭虧；股價(jià)上，二輪復(fù)工和內(nèi)容均對(duì)股價(jià)有一定推動(dòng)。
　　日本電影市場(chǎng)：本土動(dòng)漫電影強(qiáng)勢(shì)，整體恢復(fù)至疫前約六成
　　日本電影市場(chǎng)自疫情后經(jīng)歷兩輪管控，22年2月起社會(huì)面逐步全面放松疫情管制。22年1-11月票房10.38億美元，約為19年同期的63%，但較21年同期仍增長(zhǎng)33%。其中本土動(dòng)漫電影貢獻(xiàn)度更高，疫情間誕生了新的票房冠軍動(dòng)漫電影《鬼滅之刃》，而好萊塢電影總體反響一般。因此，日本電影行業(yè)龍頭東寶憑借較好的動(dòng)漫業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)恢復(fù)較快，股價(jià)和估值表現(xiàn)相對(duì)更好。
　　國(guó)內(nèi)：23年電影票房有望恢復(fù)至19年七八成，龍頭股價(jià)仍被低估
　　我們認(rèn)為院線板塊的盈虧平衡點(diǎn)，大概率要略高于21年全國(guó)票房470億元。參考海外電影市場(chǎng)的復(fù)蘇節(jié)奏，我們認(rèn)為23年全國(guó)票房有望恢復(fù)到480億元，對(duì)應(yīng)即為19年的75%，則院線板塊將回到盈虧平衡附近。因此我們認(rèn)為市場(chǎng)是以24年或者假設(shè)行業(yè)完全恢復(fù)至疫情前的19年，作為估值的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，在此之上，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，我們認(rèn)為部分龍頭標(biāo)的股價(jià)仍被低估。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：觀影需求疲軟、電影票房不及預(yù)期、進(jìn)口片供給改善不及預(yù)期。