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投資要點(diǎn)
　　深耕鋰電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)甏蛟旌诵母偁幜?。公司成立?006年，是國內(nèi)最早從事磷酸鐵鋰電池研發(fā)的企業(yè)之一，2009年開始生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池，供貨上汽、北汽等車企推動(dòng)了國內(nèi)初期的新能源車產(chǎn)業(yè)化，后續(xù)業(yè)務(wù)逐漸覆蓋三元和儲(chǔ)能電池，做到了下游全場景覆蓋。2015年公司借殼東源電器完成在A股上市。2020年5月，大眾戰(zhàn)略投資公司，持有公司26.47%股份成為第一大股東，通過大眾系高管的派駐，優(yōu)化公司制造和供應(yīng)鏈管理能力，提高公司的綜合競爭力，未來公司將成為大眾重要的電池供應(yīng)商。
　　產(chǎn)品布局：做精鐵鋰、做強(qiáng)三元、做大儲(chǔ)能。公司注重研發(fā)，三元和磷酸鐵鋰電池并行開發(fā)，公司LFP電芯達(dá)到230Wh/kg，三元半固態(tài)電芯達(dá)到360Wh/kg，均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，產(chǎn)品覆蓋方形、軟包和圓柱電池。公司磷酸鐵鋰電池具有低成本和高安全的優(yōu)勢，在對(duì)成本較敏感的A00級(jí)電動(dòng)車，具備較強(qiáng)競爭力，A00級(jí)出貨占總出貨的77.45%，因此公司鐵鋰電池銷量長期位居國內(nèi)第三名。公司儲(chǔ)能電池技術(shù)達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先的水平，循環(huán)壽命可達(dá)15000次，國內(nèi)外客戶包括華為、國家電網(wǎng)、南瑞和美國ET等，2021年的儲(chǔ)能電池出貨量位居全球第六名。
　　海外布局：電池出海成為營收增長新動(dòng)力。國軒高科22年7月完成GDR在瑞交所上市，募資6.85億美元，有助于公司提高品牌影響力，方便公司在海外布局新產(chǎn)能。公司規(guī)劃于2025年實(shí)現(xiàn)300GWh鋰電池產(chǎn)能，其中海外產(chǎn)能100GWh，主要聚焦布局歐洲、北美和東南亞市場。公司通過海外產(chǎn)能布局，有效應(yīng)對(duì)美國IRA法案，獲取對(duì)應(yīng)的補(bǔ)貼，公司借力于大眾背書以及多年來磷酸鐵鋰電池的優(yōu)勢，海外客戶逐漸開發(fā)了印度Tata、越南Vinfast和美國Rivian等，成為公司電池出貨新的發(fā)力點(diǎn)。
　　全產(chǎn)業(yè)鏈布局：前瞻布局上游資源，盈利持續(xù)改善。公司從2007年開始布局磷酸鐵鋰正極材料研發(fā)和制造，后續(xù)逐漸完成了三元正極、隔膜、銅箔和鋁箔等原材料自供體系搭建，不斷拓展電池產(chǎn)業(yè)鏈的廣度和深度。2021年公司在宜春布局2個(gè)鋰礦和冶煉產(chǎn)能，在碳酸鋰價(jià)格維持高位的背景下，公司碳酸鋰產(chǎn)能逐漸釋放，大幅改善電池盈利能力，行業(yè)馬太效應(yīng)加劇，強(qiáng)者繼續(xù)恒強(qiáng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利潤分別為3.16、18.05、25.00億元，對(duì)應(yīng)12月26日股價(jià)的PE分別為169.6、29.7、21.5X，維持審慎增持。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期；市場競爭加劇。