>> 長江證券-建材行業(yè)2023年度投資策略：御風而行-221228
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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| 4194KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
范超,張佩,李金寶 |
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家裝建材：周期見頂后新的成長性
歷史復盤看當前時點的板塊位置。長周期視角下，家裝建材板塊的修復可以劃分為三個階段：
首先修復地產(chǎn)政策預期，其次修復地產(chǎn)數(shù)據(jù)，最后修復家裝建材企業(yè)基本面。短周期視角下，自2020年三道紅線以后，家裝建材板塊經(jīng)歷了從情緒到基本面的調(diào)整、從估值到業(yè)績的下修，直到2021年底政策逐步修復。對比2021年底與2022年6月，我們認為當前是三道紅線以后家裝建材板塊最實的底，在三階段修復模式下，當前已經(jīng)從第一階段逐步進入第二階段。
β的彈性：供給出清疊加需求改善。1）行業(yè)供給出清顯著。2022年B端家裝建材毛利率處于10%歷史分位，（類）C端家裝建材毛利率處于40-50%歷史分位。供給加速出清，優(yōu)質(zhì)龍頭市占率逆勢提升。2）當前政策方向明確。近期保融資、保交付、穩(wěn)需求等政策積極推進，有望帶來進一步積極影響，并帶動保交付節(jié)奏加快。我們認為當前商品房銷售面積釋放了充分的中期風險，需求預計不會更差，更差意味著系統(tǒng)性風險，同時竣工有望在明后兩年具備高彈性。
β之外，再論家裝龍頭的成長性。1）優(yōu)質(zhì)家裝建材的成長性在2022年再次證明。家裝建材三季報筑底信號較明確，優(yōu)質(zhì)龍頭收入表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)。地產(chǎn)業(yè)務對企業(yè)經(jīng)營拖累逐步減弱，現(xiàn)金流開始改善，原材料下行使得業(yè)績拐點先于收入拐點出現(xiàn)。2）新房總量見頂未能約束龍頭長維度的成長。一是住宅新建需求不等于建筑業(yè)全部，零售和非房占據(jù)重要市場；二是龍頭份額長期提升，建材品類功能屬性使得龍頭市占率天花板很高，且渠道和服務優(yōu)勢讓多品類成為常見業(yè)態(tài)，市場天花板不受制于單一品類。3）當前企業(yè)風險釋放程度如何？近零售屬性企業(yè)計提很少，聚焦小b業(yè)務的堅朗五金計提較少，b端業(yè)務占比高企業(yè)計提較多。4）當前企業(yè)盈利能力所處位置？預計原材料價格對企業(yè)毛利率正向影響將延續(xù)，奠定明后兩年的高彈性。
安全建材：尋找確定性的細分龍頭
減隔震：新規(guī)下市場擴容邏輯不變，伴隨疫情防控持續(xù)優(yōu)化，明年有望看到震安科技成長加速。
鋁模板：志特新材有望繼續(xù)受益市占率提升與鋁模板滲透率提升，明年有望彰顯成長高彈性。
玻璃：靜待周期復蘇與成長放量
伴隨著地產(chǎn)風險的釋放，去年下半年至今浮法玻璃行業(yè)景氣經(jīng)歷了從歷史高點到行業(yè)虧損的過山車。展望2023年，需求升(?？⒐?+供給縮(冷修增)+成本降(純堿燃料等)，浮法玻璃景氣有望改善向上。從過往復盤來看龍頭股價與玻璃價格趨勢相同，且本輪和以往更大的不同在于以光伏玻璃、電子玻璃等為代表的新業(yè)務將進一步增強龍頭企業(yè)中期彈性，關(guān)注新成長放量。
水泥：底部向上仍需時間
2021-2022年水泥需求持續(xù)大幅負增長，對過往市場格局占優(yōu)邏輯產(chǎn)生一定考驗。我們認為市場協(xié)同底層邏輯仍在，但當前區(qū)域間分化較明顯。傳統(tǒng)東南市場龍頭階段性策略轉(zhuǎn)變，導致區(qū)域價格下行加速，企業(yè)盈利再次回到周期底部。當下銷售-開工端壓力仍在，2023年需求端預計仍較謹慎，市場反轉(zhuǎn)大拐點為時尚早。當前企業(yè)PB創(chuàng)歷史新低，意味市場對盈利預期較悲觀。與歷史相比，估值體系重塑的本質(zhì)在于需求及市場格局的預期不同，因此很難拿歷史簡單對標當下?；诖耍覀冋J為水泥股當前的投資思維是以時間換空間，短期博弈性價比不高。
風險提示
1、下游需求恢復低于預期；
2、原材料價格大幅上漲。
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