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回溯22022年：疫情、成本、庫(kù)存三方擾動(dòng)下的分化演繹
　　回溯2022年，在疫情、成本、庫(kù)存三方擾動(dòng)下，食品飲料行業(yè)在今年仍然承受較大的業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)壓力，而從去年底開啟的行業(yè)“提價(jià)周期”到今年行業(yè)進(jìn)入“被動(dòng)加庫(kù)存周期”，本質(zhì)上也反映出今年的提價(jià)傳導(dǎo)更多地演化為庫(kù)存的積累，即出廠端的提價(jià)傳導(dǎo)不暢導(dǎo)致渠道庫(kù)存一定程度積累，因此今年行業(yè)仍然更多的體現(xiàn)在“供給驅(qū)動(dòng)”（即市占率提升），而非“需求驅(qū)動(dòng)”（即價(jià)格結(jié)構(gòu)提升）。展望明年來(lái)看，行業(yè)發(fā)展邏輯依然沿著“供給-需求-供給”的傳導(dǎo)鏈條，因此明年需求驅(qū)動(dòng)的重要度會(huì)被提到一個(gè)更高的位置，明年有望成為行業(yè)需求復(fù)蘇的起點(diǎn)。同時(shí)，今年行業(yè)內(nèi)部分化的趨勢(shì)仍然在進(jìn)一步加強(qiáng)，目前來(lái)看由于子板塊受損程度、競(jìng)爭(zhēng)格局、發(fā)展階段等不同，行業(yè)內(nèi)部的分化演繹大概率仍將在明年進(jìn)一步延續(xù)。
　　展望2023年：后疫情時(shí)代，柳暗花明再出發(fā)
　　從明年來(lái)看，一方面隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，疫情政策的逐步優(yōu)化，整體消費(fèi)環(huán)境有望不斷改善，企業(yè)端盈利有望逐步修復(fù)，食品飲料行業(yè)有望走出筑底回升，震蕩向上的行情。從邊際變化來(lái)看，受益于消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)的細(xì)分行業(yè)復(fù)蘇速度節(jié)奏更快，而依賴于消費(fèi)能力修復(fù)的細(xì)分行業(yè)速度節(jié)奏滯后，但整體的復(fù)蘇斜率有望震蕩向上。同時(shí)我們傾向于認(rèn)為，行業(yè)的復(fù)蘇不是一蹴而就的，有賴于經(jīng)濟(jì)修復(fù)背景下居民消費(fèi)預(yù)期的回暖，前途是光明的，但道路仍然是曲折的。
　　白酒：韌性延續(xù)，靜待復(fù)蘇
　　經(jīng)過(guò)前幾年行業(yè)平均價(jià)格的快速拉升，在宏觀經(jīng)濟(jì)存下行壓力以及實(shí)際需求略顯疲軟的背景下，大部分酒企短期內(nèi)銷量和價(jià)格定位需要重新尋找平衡點(diǎn)，并與當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際需求做再匹配。2022年以來(lái)，受疫情影響，白酒行業(yè)動(dòng)銷及庫(kù)存消化相對(duì)緩慢，同時(shí)疊加宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，市場(chǎng)對(duì)白酒需求產(chǎn)生擔(dān)憂。但隨著后續(xù)疫情影響的邊際降低及宏觀數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，白酒仍有可能提前產(chǎn)生邊際改善，建議靜待復(fù)蘇、積極關(guān)注行業(yè)修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　大眾品：云銷雨霽，或躍在淵
　　大眾品細(xì)分板塊的估值已經(jīng)位于較低的分位數(shù)，在景氣修復(fù)的過(guò)程中或迎來(lái)雙擊。受疫情及成本的影響，市場(chǎng)對(duì)短期業(yè)績(jī)預(yù)期偏悲觀，諸多大眾品的細(xì)分板塊估值已處于歷史較低水平。大眾品在2022年受需求力變?nèi)?、渠道變革及原材料價(jià)格上行等影響，成長(zhǎng)性、盈利能力均有所承壓，隨著景氣修復(fù)的到來(lái)，也有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)估值的雙擊。隨著需求場(chǎng)景邊際恢復(fù)，成本壓力邊際趨緩，存在管理改善的公司，其業(yè)績(jī)改善效果也有望更加凸顯，建議關(guān)注業(yè)績(jī)內(nèi)生改善確定性較強(qiáng)及細(xì)分景氣的修復(fù)彈性較大的板塊及標(biāo)的。
　　重點(diǎn)推薦
　　白酒：重點(diǎn)推薦高端酒茅五瀘，次高端龍頭汾酒、酒鬼酒，大眾酒龍頭洋河股份，以及區(qū)域龍頭古井貢酒、今世緣等。大眾品：重點(diǎn)推薦洽洽食品、千禾味業(yè)、青島啤酒、重慶啤酒、千味央廚、天味食品、伊利股份、紫燕食品、立高食品、絕味食品、海天味業(yè)、日辰股份、珠江啤酒、恒順醋業(yè)等，建議關(guān)注安井食品、中炬高新、雙匯發(fā)展等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求修復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；
　　2、成本大幅上漲；業(yè)績(jī)改善不及預(yù)期等。