>> 財信證券-可選消費研究之休閑食品行業(yè)系列報告(一)：價值鏈重塑，國產(chǎn)零食企業(yè)如何進擊突圍？-221223
| 上傳日期： |
2022/12/27 |
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| 1930KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄒建軍 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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商業(yè)模式：零食行業(yè)是性價比為先的大眾生意。1）零食的絕對價值量較低，有品類、無品牌的特點適合其以性價比為先。零食不屬于耐用品，沒有效力加成空間，且受制于器官的滿足容量有限，效用加成空間較小。在價格與價值匹配的前提下，零食的定價上限邊界較低，疊加其品牌弱化效應，消費者對于零食所需花費的預期較低，而多元品類恰好給予零食更多的產(chǎn)品可塑性，極大程度增加了品質超預期的可能性；2）零食客群有廣度、品類有深度，行業(yè)追求的是“生意大滲透”。一方面，零食企業(yè)可通過多品類實現(xiàn)對單個消費者的多種細分需求覆蓋，進而從整體上提高客群價值。另一方面，零食企業(yè)還能通過產(chǎn)品的高頻推新、廣域渠道鋪設下的持續(xù)拉新擴大客群容量。
渠道變遷：零食量販店興起，回歸行業(yè)本質，重塑價值鏈。1）2002-2012年，商超、雜貨店等第一代渠道占據(jù)核心流量，零食產(chǎn)業(yè)鏈整體依賴高毛利運轉。在全局觀上來看，上游供應商需支付高昂的渠道費用，解決由于下游零售商缺乏選品能力所導致的貨品競爭問題，最終渠道費用通過表面高定價的“偽大單品”傳導至終端，由消費者承擔；2）2012-2021年，線上、線下品牌專營店等第二代渠道采用貼牌式的自有品牌進行產(chǎn)品區(qū)隔。此階段，線下產(chǎn)品調性橫向對標的仍是商超內被推高的高定價產(chǎn)品，線上則通過大包裝&組合銷售&選擇價值量較高的品類來拉高客單價，產(chǎn)業(yè)價值分配體系并未發(fā)生實質改變；3）2021年至今，平價式、折扣式零食量販店等第三代渠道完美契合零食行業(yè)“以性價比為先的大眾生意”的商業(yè)模式，將零食價值鏈的整體損耗降到了最低。以硬折扣業(yè)態(tài)出現(xiàn)的零食折扣店做成了以低價覆蓋全客群的食雜店生意，將行業(yè)原有通路體系下高達50%的渠道毛利率壓縮至約30%甚至以下，顯著降低終端零售價格，激活了存量市場。
龍頭復盤：奧利奧母公司億滋國際戰(zhàn)略性聚焦、戰(zhàn)術性并購。1）脫胎于卡夫食品的全球零食龍頭，市值近900億美元。公司核心品類為餅干、巧克力、糖果&口香糖，營收占比近9成，三大業(yè)務在全球市場中均處于領先地位；2）聚焦甜味&甜食賽道，外延并購品牌，不斷豐富子品類結構，持續(xù)滲透細分市場。公司選擇用不同品牌對應不同子品類，輔以價格帶做區(qū)隔，共同做高公司的市場份額；3）估值切換的驅動力來自營收內生增長。2012年獨立上市至今，公司營收內生正增長、盈利能力穩(wěn)步提升，估值在利潤兌現(xiàn)期估能穩(wěn)定在20x-25x區(qū)間。
借鑒意義：打造擁有大類目的綜合型國產(chǎn)零食企業(yè)。戰(zhàn)略上，聚焦大類品，在供應鏈上發(fā)揮規(guī)模效應，從而實現(xiàn)終端的生意大滲透；戰(zhàn)術上，構筑立體的產(chǎn)品體系，對渠道網(wǎng)絡實現(xiàn)全方位覆蓋。
投資建議：零食產(chǎn)業(yè)鏈中能抵御流量變遷、具備穿越周期能力的環(huán)節(jié)在上游廠商端。建議關注零食制造企業(yè)鹽津鋪子、甘源食品。
風險提示：食品安全風險；疫情反復風險；原材料價格波動風險；行業(yè)競爭加劇風險；統(tǒng)計誤差風險。
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