>> 華安證券-食品飲料行業(yè)周報：關(guān)注疫情達峰退坡，消費有望迎來復(fù)蘇-221226
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
大小： |
1475KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉略天,陳姝,楊苑 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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市場表現(xiàn)
本周食品飲料板塊指數(shù)整體下跌1.07%，在申萬一級子行業(yè)排名第3，分別跑贏上證綜指2.78個百分點、跑贏滬深300指數(shù)2.12個百分點。子版塊漲跌幅分別為：啤酒0.55%、白酒-0.93%、乳品-1.23%、軟飲料-1.36%、調(diào)味發(fā)酵品-1.49%、烘焙食品-1.99%、零食-3.19%、其他酒類-4.14%、保健品-4.65%。滬深300的Pettm值為11.23，非白酒食品飲料的Pettm值為36.02，白酒的Pettm值為34.77。
投資建議
本周各地主要城市進入疫情“闖關(guān)”模式，我們認(rèn)為從北京等地疫情快速退峰后的表現(xiàn)來看，消費節(jié)奏有望在1月得到邊際改善，未來復(fù)蘇趨勢不改。觀點上強調(diào)兩條邏輯：1）把握復(fù)蘇主線，從場景復(fù)蘇到消費能力復(fù)蘇2）成本費用有望下行，利潤彈性或可期，推薦行業(yè)上啤酒>高端白酒=餐飲產(chǎn)業(yè)鏈>區(qū)域酒龍頭>次高端白酒>鹵制品>休閑零食>乳制品>調(diào)味品，我們認(rèn)為全年節(jié)奏上優(yōu)先確定性，基本面企穩(wěn)反轉(zhuǎn)后布局彈性。
大眾品：
1）調(diào)味品：從居民消費端來看，零添加等產(chǎn)品發(fā)展趨勢仍然處于風(fēng)口，部分企業(yè)加大力度推廣低端零添加產(chǎn)品，以期助力零添加系列下沉，提升零添加市占率。從餐飲端來看，餐飲復(fù)蘇進程目前仍受疫情擾動，但長期來看修復(fù)趨勢尚在，應(yīng)立足業(yè)績環(huán)比改善的預(yù)期，把握未來餐飲供應(yīng)鏈復(fù)蘇下的板塊機會。同時預(yù)計明年大豆、豆粕價格有望穩(wěn)中有降，成本壓力將相對緩解，行業(yè)具備成本改善邏輯。把握復(fù)蘇進程中2條主線的受益標(biāo)的：1）業(yè)績收入中B端占比比較大：海天味業(yè)等；2）關(guān)注餐飲供應(yīng)鏈復(fù)調(diào)企業(yè)：寶立食品、日辰股份等。
2）乳制品：22年乳制品經(jīng)歷消費疲軟及送禮場景缺失雙重阻力，大單品增速放緩，未來應(yīng)立足春節(jié)動銷及送禮場景恢復(fù)情況，把握業(yè)績改善預(yù)期。奶酪龍頭加碼B端供應(yīng)，努力實現(xiàn)B端與C端的良好平衡，以期實現(xiàn)較好的毛利率水平。龍頭伊利股份目前庫存水平較為良性，為后續(xù)增長帶來動能，預(yù)計奶價保持平穩(wěn)或小幅下跌，隨著Q4規(guī)模效應(yīng)的提升，預(yù)計盈利能力有所恢復(fù)，全年利潤率同比持平。龍頭蒙牛乳業(yè)積極控制銷售費用率，預(yù)期經(jīng)營利潤率水平有望提升。乳制品板塊整體估值水平較低，具備板塊配置價值。
3）啤酒：啤酒：疫情管控放開后，各地感染人數(shù)達峰時間有差異，北京、鄭州、石家莊等部分華北區(qū)域快速感染時期出現(xiàn)較早，本周地鐵客運量有企穩(wěn)回升態(tài)勢，且餐飲、影城等消費場景開始有復(fù)蘇跡象；而上海、深圳、長沙等城市正在經(jīng)歷奧密克戎快速傳播期，線下消費短暫遇冷。我們預(yù)計主要城市在管控放開后的第一波疫情沖擊將在未來1個月內(nèi)完成達峰，而后隨著人群獲得免疫，沖擊快速減弱，線下消費場景將迎來恢復(fù)性反彈。在此輪疫情沖擊中，啤酒行業(yè)正值淡季，預(yù)計對全年銷量與業(yè)績的影響偏小。預(yù)計明年現(xiàn)飲消費場景Q2旺季基本恢復(fù)正常，助力酒企推進高端化升級；且年底龍頭公司相繼宣布提價，后續(xù)提價范圍有望進一步擴大，以對沖釀酒原材料價格確定性上漲壓力。預(yù)計明年隨疫情影響逐步穩(wěn)定，龍頭公司有更大的高端化操作空間，高端化進程順利延續(xù)甚至略有提速，為全年業(yè)績提供堅實支撐。繼續(xù)看好啤酒板塊，推薦青島啤酒、華潤啤酒，重點關(guān)注重慶啤酒、燕京啤酒。
4）鹵制品：當(dāng)前多數(shù)地區(qū)線下消費受到人群快速感染奧密克戎病毒的較大沖擊，預(yù)計行業(yè)將經(jīng)歷一定時間的陣痛期，我們對明年線下人流恢復(fù)并不悲觀，預(yù)計鹵制品行業(yè)將逐漸迎來門店經(jīng)營的改善。利潤端，Q4鹵制品公司仍然受制于成本高位，但目前上游鴨農(nóng)逐步開始擴產(chǎn)，后續(xù)鴨副價格從歷史高位松動的趨勢已較為明朗，具體時間點仍有不確定性，結(jié)合公司交流反饋，我們預(yù)計明年下半年或看到鴨副價格回落，屆時鹵制品龍頭公司將迎來較為顯著的業(yè)績修復(fù)彈性，建議估值低位積極布局鹵制品板塊，繼續(xù)推薦龍頭絕味食品，重點關(guān)注周黑鴨。
5）休閑食品：休閑零食由于單價相對較低、消費場景較廣泛，需求受疫情的擾動相對較小，近年來行業(yè)變化更多來自于供給側(cè)。渠道流量去中心化、渠道效率持續(xù)提升為行業(yè)帶來了新一輪發(fā)展機遇。我們看好能把握渠道變革機遇的休閑食品公司，鹽津鋪子與零食特渠合作較早，目前銷量持續(xù)爬升，在新興電商渠道也展現(xiàn)出強勁的成長動能，全渠道轉(zhuǎn)型成果顯著；甘源食品、洽洽食品也逐步加大與零食特渠的合作，后續(xù)有望更大程度受益于此渠道快速崛起之紅利。在把握新興渠道的同時，優(yōu)秀的休食公司不斷夯實優(yōu)勢傳統(tǒng)渠道基礎(chǔ)，洽洽食品持續(xù)推進渠道精耕與下沉，鹽津鋪子加快BC超及其他流通渠道網(wǎng)點的覆蓋，增強渠道結(jié)構(gòu)韌性、鞏固渠道優(yōu)勢。繼續(xù)推薦改革紅利加速釋放的鹽津鋪子，短期盈利能力環(huán)比修復(fù)、中長期成長空間充足的洽洽食品。
白酒：
本周白酒板塊表現(xiàn)有所回調(diào)，但相對滬深300仍有超額收益表現(xiàn)。近期全國各地疫情陸續(xù)達峰，從北京等地快速退峰后的表現(xiàn)來看，交通出行、餐飲消費等場景有較快的復(fù)蘇斜率，我們認(rèn)為伴隨第一波沖擊的集中到來，白酒消費有望快速走出擾動時期，市場短期擔(dān)憂情緒或得到進一步修正
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