>> 光大證券-食品飲料行業(yè)周報：日本疫后復(fù)蘇啟示-221225
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
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| 1277KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本周觀點：伴隨疫情防控優(yōu)化政策“二十條”、“新十條”的陸續(xù)推出，市場對明年基本面復(fù)蘇的節(jié)奏和時間周期較為關(guān)心。本期周報旨在復(fù)盤日本在闖關(guān)過程中的相關(guān)表現(xiàn)，為投資決策提供參考。
考慮到日本便利店的商品結(jié)構(gòu)中60%以上為食品，我們選取了日本特許連鎖協(xié)會的數(shù)據(jù)來刻畫疫情期間食品類需求的變化和人流量的變化，得到如下結(jié)論：
?。?）日本便利店，今年10月份營收總額同比增長6.5%，較2020年同期增長6%；（2）20年1月至今，日本經(jīng)歷過7輪疫情沖擊，每一輪沖擊，確實帶來了便利店進(jìn)店人數(shù)的同比降幅，但是每輪沖擊導(dǎo)致的進(jìn)店人數(shù)下降幅度收窄。2022年10月份，進(jìn)店人數(shù)同比增加1.2%，跟20年1月份疫情前相比，只有-0.4%的缺口，人流基本恢復(fù)；（3）便利店的客單價，相比21/20/19/18/17年同期，分別增長5.2%/6%/10%/12%/14%。考慮到日本便利店品類接近62%是食品，必選消費品的剛需特性得到體現(xiàn)，與此同時，通脹的因素也在一定程度上對客單價的提升有推動作用；（4）以7-11的數(shù)據(jù)來看，不同區(qū)域類型的門店其表現(xiàn)也不盡一致。如根據(jù)日本最大的便利店上市公司7-11的年報數(shù)據(jù)，2021財年（2021.2.28-2022.2.28），其全國層面的門店銷售額同比數(shù)據(jù)為97.6%，而住宅和郊區(qū)的銷售額同比則為100.3%，旅游景區(qū)/商業(yè)中心/機場等交通體的銷售額同比數(shù)據(jù)則分別只有97.1%/88.9%/92.5%。
考慮到餐飲供應(yīng)鏈也是國內(nèi)投資者重點關(guān)注的疫后布局領(lǐng)域，我們也回顧和整理了日本餐飲協(xié)會統(tǒng)計的日本餐飲各業(yè)態(tài)的恢復(fù)情況。日本餐飲營業(yè)額在2022年10月已基本恢復(fù)至疫情前水平，但在營門店數(shù)量減少6個百分點。截至2022年10月，日本餐飲市場營業(yè)額同比數(shù)據(jù)為114.8%，與2019年10月相比恢復(fù)至107.7%，已經(jīng)超越了疫情前水平。而從經(jīng)營店鋪數(shù)量來看，2022年10月相比2019年10月，在營店鋪數(shù)僅為93.7%。
分品類來看，不同業(yè)態(tài)恢復(fù)能力和速度不盡一致?？觳褪軟_擊最小，最早恢復(fù)至疫情前狀態(tài)。而酒吧居酒屋受沖擊最大，但解封后的反彈幅度最大。我們以市場規(guī)模增速平均值衡量受疫情沖擊程度，各細(xì)分市場受沖擊程度由小到大排名，分別為快餐<家庭餐廳<咖啡館<晚餐餐廳<酒吧/居酒屋。而以市場規(guī)模增速標(biāo)準(zhǔn)差衡量周期性，各細(xì)分市場周期性由小到大排名，分別為快餐<家庭餐廳<咖啡館<晚餐餐廳<酒吧/居酒屋，與受沖擊程度排名相同。主因：1）大眾餐飲外賣滲透率更高，對人流依賴度低，受“非必要不出行”、“限制堂食”政策影響??；2）高端餐飲大多設(shè)在商場，“停業(yè)”政策執(zhí)行嚴(yán)格，而大眾餐飲則相對靈活；3）大眾餐飲大多為主食，較酒水咖啡具備一定剛需性。
投資建議：結(jié)合海外的恢復(fù)經(jīng)驗，我們可進(jìn)一步完善配置思路：（1）場景的修復(fù)、經(jīng)濟的復(fù)蘇是確定的，但是經(jīng)濟完全恢復(fù)到疫情前的時間周期是不確定性的。所以，我們建議投資者圍繞需求最穩(wěn)定、抗風(fēng)險能力最強、競爭格局最優(yōu)的賽道布局，首選高端白酒貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖；（2）場景的恢復(fù)提供較大的經(jīng)營彈性，重點關(guān)注次高端白酒，首推標(biāo)的為舍得酒業(yè)；（3）消費場景逐步恢復(fù)的預(yù)期下，大眾品依然可圍繞門店+供應(yīng)鏈展開，核心推薦標(biāo)的是絕味食品、安井食品、立高食品；（4）考慮到闖關(guān)初期導(dǎo)致的居家消費增多，結(jié)合偏低的動態(tài)PE，推薦伊利股份和洽洽食品。
風(fēng)險分析：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險，原材料成本波動，食品安全問題，競爭加劇。
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