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核心觀點(diǎn)：
　　23Q2餐飲行業(yè)有望復(fù)蘇，疫情加快連鎖化進(jìn)程。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，22年1-11月我國(guó)餐飲行業(yè)收入累計(jì)同比下滑5.40%，客流量減少、現(xiàn)金流緊張致餐飲業(yè)陷入關(guān)店潮。在此背景下中央廚房重要性凸顯：21年原料/人力/房租物業(yè)成本在餐飲營(yíng)收占比均值分別為41.50%/21.30%/9.90%，而中央廚房可減少人工成本、將后廚食材損耗率由5%-8%降至1%以內(nèi)，同時(shí)可節(jié)約60%后廚面積。短期看，參考海外經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為23Q2我國(guó)餐飲行業(yè)有望逐步回暖。長(zhǎng)期看，中央廚房應(yīng)用將助推餐飲連鎖化進(jìn)程：18-21年我國(guó)餐飲連鎖化率分別為12%/13%/15%/18%，近年來(lái)已經(jīng)呈現(xiàn)加速提升態(tài)勢(shì)，但距離海外發(fā)達(dá)國(guó)家40%-60%的水平仍有增長(zhǎng)空間，連鎖餐飲黃金發(fā)展周期可期。
　　對(duì)標(biāo)海外：我國(guó)餐飲供應(yīng)鏈發(fā)展尚處早期，行業(yè)集中度提升空間大。餐飲供應(yīng)鏈本質(zhì)是第三方中央廚房，餐飲行業(yè)連鎖化發(fā)展與其相互促進(jìn)。從行業(yè)發(fā)展周期及競(jìng)爭(zhēng)格局等多維度看，我國(guó)餐飲供應(yīng)鏈行業(yè)均處于發(fā)展初期：（1）11-17年全球速凍食品市場(chǎng)規(guī)模CAGR僅4.24%，我國(guó)速凍行業(yè)規(guī)模近年來(lái)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)（16-21年CAGR10.71%）；（2）競(jìng)爭(zhēng)格局角度看，19年日本冷凍食品市場(chǎng)CR3約63.45%，龍頭日冷食品/丸羽日朗的市占率分別高達(dá)27.37%/20.93%（而安井食品21年市占率僅5.28%）。同時(shí)日本預(yù)制菜行業(yè)亦發(fā)展較為成熟，19年CR3高達(dá)42.57%，而我國(guó)預(yù)制菜行業(yè)20年CR10僅14.23%。
　　透視中國(guó)：餐飲供應(yīng)鏈景氣度上行，滲透率正加速提升。我國(guó)餐飲供應(yīng)鏈各品類滲透率均處于較低水平，其中預(yù)制菜、冷凍烘焙以及復(fù)合調(diào)味料滲透率處于加速提升階段。（1）速凍食品：16-21年我國(guó)速凍行業(yè)規(guī)模CAGR10.71%，預(yù)計(jì)21-26年行業(yè)規(guī)模CAGR10%+；（2）預(yù)制菜：滲透率僅小個(gè)位數(shù)，16-21年我國(guó)冷凍預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模CAGR46.42%，預(yù)計(jì)21-26年行業(yè)規(guī)模CAGR20%+；（3）復(fù)合調(diào)味料：20年美國(guó)/日本/韓國(guó)/中國(guó)復(fù)合調(diào)味料滲透率分別為73%/66%/59%/26%。16-21年我國(guó)復(fù)合調(diào)味料行業(yè)規(guī)模CAGR約14%，隨B端餐飲連鎖化率提升、C端家庭生活節(jié)奏加快，預(yù)計(jì)21-26年CAGR10%+；（4）冷凍烘焙：13-21年我國(guó)冷凍烘焙行業(yè)規(guī)模CAGR23.86%，18年/21年冷凍烘焙滲透率分別約1%/5%，近年滲透率提升加速，但遠(yuǎn)低于全球近30%的平均水平。預(yù)計(jì)隨著我國(guó)冷凍烘焙滲透率不斷提升，21-26年行業(yè)規(guī)模仍有望維持超20%的復(fù)合增速。
　　投資建議。推薦速凍龍頭安井食品、團(tuán)餐業(yè)務(wù)具備競(jìng)爭(zhēng)力的千味央廚、冷凍烘焙龍頭立高食品；關(guān)注餐飲供應(yīng)鏈其他企業(yè)如天味食品。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)增速放緩；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問(wèn)題